每周市场综述：中国国债收益率大幅下行 美联储维持政策利率不变

国内市场

要闻与宏观数据

1月20日，新一期LPR公布，各期限均与上一期持平。

各市场将于2月3日重新开市。

公开市场

1月22日，人民银行以利率招标方式开展了14天300亿元逆回购操作，中标利率为2.65%。1月23日，有2575亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期，为TMLF 2018年12月创设来首次到期。

1月27日至1月31日，因市场调整全周休市，当周有6000亿元逆回购到期。

资金市场

央行自1月15日起连续7个工作日开展公开市场操作，累计投放约1.5万亿资金，市场资金利率平稳，春节前资金市场充裕，利率平稳。春节前最后一个交易日，DR001和DR007加权平均利率分别为2.3714%和2.5378%，较1月17日分别下行14.76bp和9.6bp。

债券市场

受央行连续投放资金及疫情发展加重市场对未来经济担忧预期影响，节前最后一个交易周，市场收益率大幅下行，10年国债收益率降至3%以下。

国债期货当周大涨，2年期、5年期、10年期主力合约分别上涨0.2%、0.5%和1.08%。

长期利率债主力交易品种估值中枢下行逾10bp。与1月17日相比，1月23日10年国债活跃券190015和190006估值中枢分别下行9bp、11.28bp，10年国开活跃券190215估值中枢下行11.74bp。

国际市场

国际经济与政策

1月23日公布的初步数据显示，美国2019年四季度和2019全年实际GDP增速分别为2.1%（环比折年率）和2.3%，与预期一致。四季度GDP主要受出口和建筑业快速增长推动，但占GDP比重2/3的消费支出增速放缓，由三季度的3.2%下行至四季度的1.8%，这使2020年一季度前景堪忧。作为长期增长先行指标的企业固定资产投资连续3个季度下滑。美国经济通常在一季度减缓，最新的一季度GDP增速一致性预期为1.6%。

美联储于上周三结束1月的议息会议，维持现有政策利率不变。美联储认为美国经济存在消费支出疲软、企业投资疲弱和通胀不及预期的问题。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，他希望制造业PMI止跌回升，但担心冠状病毒疫情会对全球经济增长造成影响。鲍威尔预期银行准备金在二季度达到“充足”水平。除了为回购和期限回购市场提供流动性支持外，美联储还通过购买短期国债向银行系统每月注入600亿美元，这意味着2020年上半年美联储将额外注入3000亿美元。

欧洲方面，德国数据出现分歧。德国经济研究所（Ifo）的调查显示，制造业和贸易持续复苏，但信心指标下行。德国经济部长彼得·阿尔特迈尔预计2020年德国GDP增速为1.1%，并宣布将为期4年的政府支出计划扩增1/3至1624亿欧元。欧元区失业率降至7.4%，为12年来新低，但整体复苏仍然疲弱。

欧洲央行开始进行长达一年的政策评估，也许会彻底改革其货币政策战略。但考虑到欧洲央行理事会内部复杂的政治纠纷，大多数分析师对此并不乐观。欧洲央行的唯一职责是“维持物价稳定”，具体来说即保持通胀“低于但接近2%”。如同英国《金融时报》所指出的，这一目标具有“偏好低通胀的意味”，使货币政策既不可信又缺乏有效性。分析师希望这次政策评估至少可以纠正这个问题。

日本方面，消费者信心指标在经历2019年年底快速回升后止步不前，不及预期。尽管服务业和制造业PMI指数温和上升，2020年1月的领先指标仍持续下行。货币政策方面，首相安培继续其激进恢复通胀的政策，并为此任命一位鸽派经济学家作为日本央行委员。日本央行量化宽松政策中的6.1万亿日元资产购买计划出现延迟。

债券与信用市场

美国高收益债券自2019年12月以来表现抢眼，价格大幅上涨，垃圾债整体OAS和CCC及以下评级债券OAS分别下行76bp和200bp。但市场似乎陷入超买，并迅速对上周初以来的冠状病毒疫情产生担忧。自1月20日以来，垃圾债整体OAS和CCC及以下评级债券OAS分别跳升48bp和82bp。

此外，上周四的GDP报告显示，美国消费支出增速减缓、企业投资疲弱，导致10年期和3月期美国国债收益率利差在日内短暂倒挂。市场最终缓和，国债收益率在收盘时结束倒挂，但10年期与3月期国债收益率利差仅为2bp。