央行未开展公开市场操作；美联储超预期降息50bp丨每周市场综述
发布时间：2020-03-09 10:02:23 作者： 来源：中国银行保险报网
《中国银行保险报》官方微信每周一早间发布《每周市场综述》。内容为对上周国内国际债券市场、宏观经济形势等进行总结回顾，敬请关注！
中国市场
要闻与宏观数据：
3月2日至4日，财新2月PMI数据发布，较1月数据大幅下行，制造业PMI为40.3，服务业PMI为26.5，均创新低。
资金市场：
市场资金率普降。3月6日，DR001和DR007加权平均分别为1.36%和1.89%，较2月28日分别下行26bp和43bp；1月期和3月期Shibor利率分别为2.12%和2.25%，较2月21日分别下行18bp和17bp。
债券市场：
受外围市场避险情绪高涨，经济悲观预期持续强化影响，国内市场收益率保持下行态势，10年国债收益率创近年来新低。
国债期货各期限主力合约均持续上涨势头，长期利率债主力交易品种估值中枢继续全线下行7-10bp，国债下行幅度高于国开。
国际市场
新冠肺炎疫情进展、市场反应及政策应对
随着新冠肺炎疫情在海外迅速蔓延，对宏观经济的讨论已经失去了实用价值。因此，点石将在近期的周报中直接讨论国外疫情的进展，以及由此引发的市场反应和政策应对措施。
近来债券市场出现了新的格局。由于美国新冠肺炎确诊病例数总是在周末上升，交易员们常常周五在国债期货市场下注美国国债收益率下行，使得周五债券市场极为敏感。笔者在上周周报中写过，降息50bp的隐含概率在2月28日已经跳升至95%，这还是在美国西雅图、意大利和韩国出现更多病例之前。G7成员国财长于上周一举行紧急电话会议，但会议声明并未公布具体措施。投资级和高收益信用债利差均开始走阔。上周二，作为对市场的回应，美联储在3月18日公开市场委员会会议（FMOC）之前意外降息50bp，这是在紧急情况下才会出现的罕见政策举动，只在像“911”事件和2008年金融危机这样的时候出现过。
诚然，降息无法阻止疫情蔓延，但确实是正确决策。动荡的市场压迫通胀预期值快速下行，若美联储不降息，扣除通胀预期后的实际利率在上行，造成流动性萎缩。另外，降息使得诸如信用卡等流转中的债务变得便宜，这样可以刺激需求。要想理解美联储降息的动机，我们必须对新冠肺炎疫情带来的经济冲击有一个正确判断。历史上，绝大多数的经济或金融危机都是由于内生因素失衡导致宏观的供给方或需求方逆转或衰退，通常来说，宏观供需双方中的一方会起主导作用。然而，如之前所述，新冠肺炎疫情的不同寻常之处在于，它虽是短期事件却能对宏观供给和需求同时造成冲击。
在新冠肺炎疫情受到控制之后，虽然不易，但是制造业是有希望完全恢复的，比如工厂可以加班加点完成滞后的订单；然而服务业却无法完全恢复，例如航空客运、影院票房、游乐园门票、餐饮服务，疫情中损失的收入是永久性的，不可能指望在疫情过后通过加倍消费来挽回。对于发达国家，服务业占经济比重远超制造业。以美国为例，包含居民消费支出在内的服务业占GDP比重约85%，而美国的消费者是目前拉动全球经济增长的唯一引擎。如果得不到控制，新冠肺炎疫情对美国消费的冲击将远超制造业。这次疫情是2008年金融危机以来美国的消费型经济所面临的最大威胁，可能造成近10年来首个由消费不足而导致的经济放缓甚至经济衰退。这是美联储最大的担忧，也是果断大额度减息的由来。
放眼未来，点石认为最大的担忧是疫情之后美国、欧盟和日本等发达国家的宏观需求不能完全恢复，或需要很长时间才能恢复。这意味着发达国家的的GDP将走出一个拉宽了的“U”形，或者出现两次下探的“W”形走势，原因是股票市场的损失及收紧的信贷状况可能导致消费者和企业同时大幅收缩开支，而造成宏观消费走弱。在解救危机时的货币和财政措施还会造成政府和私人债务率上升。日本的历史经验表明，将来发达国家的利率水平将在低位维持较长时间。
也许市场对上述问题有类似的担忧，在美联储超常规干预后，金融市场并未平息，每天股票指数和债券收益率以超出3倍标准差的幅度波动成为常态。上周，10年和30年美国国债到期收益率难以置信地下跌45bp和44bp，分别跌至0.74%和1.24%，达到有史以来的最低值。这是经济衰退时才应该出现的债券收益率。点石对市场的现状判断是：市场是在期待全球机构，例如G20，联合出台高度协调的经济和疫情挽救措施。例如在疫情期间针对中小企业施放低息过桥贷款等有效应急措施。
目前，投资者认为市场仍将随着疫情扩散而动荡。利率期货市场预期美联储在3月18日前再次降息25bp的概率为100%，而4月29日追加降息25bp的概率为81%。
文 点石金融科技
编辑 杜向杰
《中国银行保险报》官方微信每周一早间发布《每周市场综述》。内容为对上周国内国际债券市场、宏观经济形势等进行总结回顾，敬请关注！
中国市场
要闻与宏观数据：
3月2日至4日，财新2月PMI数据发布，较1月数据大幅下行，制造业PMI为40.3，服务业PMI为26.5，均创新低。
资金市场：
市场资金率普降。3月6日，DR001和DR007加权平均分别为1.36%和1.89%，较2月28日分别下行26bp和43bp；1月期和3月期Shibor利率分别为2.12%和2.25%，较2月21日分别下行18bp和17bp。
债券市场：
受外围市场避险情绪高涨，经济悲观预期持续强化影响，国内市场收益率保持下行态势，10年国债收益率创近年来新低。
国债期货各期限主力合约均持续上涨势头，长期利率债主力交易品种估值中枢继续全线下行7-10bp，国债下行幅度高于国开。
国际市场
新冠肺炎疫情进展、市场反应及政策应对
随着新冠肺炎疫情在海外迅速蔓延，对宏观经济的讨论已经失去了实用价值。因此，点石将在近期的周报中直接讨论国外疫情的进展，以及由此引发的市场反应和政策应对措施。
近来债券市场出现了新的格局。由于美国新冠肺炎确诊病例数总是在周末上升，交易员们常常周五在国债期货市场下注美国国债收益率下行，使得周五债券市场极为敏感。笔者在上周周报中写过，降息50bp的隐含概率在2月28日已经跳升至95%，这还是在美国西雅图、意大利和韩国出现更多病例之前。G7成员国财长于上周一举行紧急电话会议，但会议声明并未公布具体措施。投资级和高收益信用债利差均开始走阔。上周二，作为对市场的回应，美联储在3月18日公开市场委员会会议（FMOC）之前意外降息50bp，这是在紧急情况下才会出现的罕见政策举动，只在像“911”事件和2008年金融危机这样的时候出现过。
诚然，降息无法阻止疫情蔓延，但确实是正确决策。动荡的市场压迫通胀预期值快速下行，若美联储不降息，扣除通胀预期后的实际利率在上行，造成流动性萎缩。另外，降息使得诸如信用卡等流转中的债务变得便宜，这样可以刺激需求。要想理解美联储降息的动机，我们必须对新冠肺炎疫情带来的经济冲击有一个正确判断。历史上，绝大多数的经济或金融危机都是由于内生因素失衡导致宏观的供给方或需求方逆转或衰退，通常来说，宏观供需双方中的一方会起主导作用。然而，如之前所述，新冠肺炎疫情的不同寻常之处在于，它虽是短期事件却能对宏观供给和需求同时造成冲击。
在新冠肺炎疫情受到控制之后，虽然不易，但是制造业是有希望完全恢复的，比如工厂可以加班加点完成滞后的订单；然而服务业却无法完全恢复，例如航空客运、影院票房、游乐园门票、餐饮服务，疫情中损失的收入是永久性的，不可能指望在疫情过后通过加倍消费来挽回。对于发达国家，服务业占经济比重远超制造业。以美国为例，包含居民消费支出在内的服务业占GDP比重约85%，而美国的消费者是目前拉动全球经济增长的唯一引擎。如果得不到控制，新冠肺炎疫情对美国消费的冲击将远超制造业。这次疫情是2008年金融危机以来美国的消费型经济所面临的最大威胁，可能造成近10年来首个由消费不足而导致的经济放缓甚至经济衰退。这是美联储最大的担忧，也是果断大额度减息的由来。
放眼未来，点石认为最大的担忧是疫情之后美国、欧盟和日本等发达国家的宏观需求不能完全恢复，或需要很长时间才能恢复。这意味着发达国家的的GDP将走出一个拉宽了的“U”形，或者出现两次下探的“W”形走势，原因是股票市场的损失及收紧的信贷状况可能导致消费者和企业同时大幅收缩开支，而造成宏观消费走弱。在解救危机时的货币和财政措施还会造成政府和私人债务率上升。日本的历史经验表明，将来发达国家的利率水平将在低位维持较长时间。
也许市场对上述问题有类似的担忧，在美联储超常规干预后，金融市场并未平息，每天股票指数和债券收益率以超出3倍标准差的幅度波动成为常态。上周，10年和30年美国国债到期收益率难以置信地下跌45bp和44bp，分别跌至0.74%和1.24%，达到有史以来的最低值。这是经济衰退时才应该出现的债券收益率。点石对市场的现状判断是：市场是在期待全球机构，例如G20，联合出台高度协调的经济和疫情挽救措施。例如在疫情期间针对中小企业施放低息过桥贷款等有效应急措施。
目前，投资者认为市场仍将随着疫情扩散而动荡。利率期货市场预期美联储在3月18日前再次降息25bp的概率为100%，而4月29日追加降息25bp的概率为81%。
文 点石金融科技
编辑 杜向杰
