点石成金美国：疫情恶化拖累经济 欧元区：宏观需求制约复苏
发布时间：2020-07-06 09:35:07 作者： 来源：中国银行保险报网
□瑞麒麟
全球疫情恶化，每日确诊人数突破20万。尽管东亚和欧洲国家有效控制了疫情传播，但美国的每日新增确诊人数突破5万，是6月的两倍。
经济现状
美国方面，由于经济数据滞后未体现近期疫情反复，经济数据普遍向好。5月零售额上涨17.7%，涨幅超过一致性预期的两倍；工业产出上涨1.4%；耐用品消费上涨15.8%，好于10.9%的预期。居民收入下滑4.2%但好于预期，居民支出上升8.2%，略低于9%的预期。6月制造业和服务业采购经理人指数（PMI）分别录得49.6和47.3，均好于预期。6月就业数据显示，480万就业岗位得到恢复，失业率从5月的13.3%回落至11.3%。
但就业数据统计区间未包含6月底确诊人数翻倍时期。考虑到部分复工州疫情反弹，以及美国民众整体上未严格保持社交距离，新冠肺炎确诊人数跳升很有可能拖累经济复苏。加州、德州和佛州的部分城市再次封城。更新数据显示，就业情况仍不容乐观。6月20日这周，1930万人——占美国就业人口14%——申请延续失业保险；6月27日这周，仍有143万人初次申请失业保险。美国经济的恢复最终取决于疫情何时得到控制，以及政府应对措施。华尔街日报6月的调查显示，对二季度和三季度美国GDP的平均增速预期分别为下滑33.5%和反弹14%（均为环比折年率）。
欧元区方面，经济复苏基本符合预期。5月失业率为7.4%，比预期低0.3%。6月采购经理人指数（PMI）好于预期，制造业从39.4反弹至47.4，服务业从30.5反弹至38.3。但通胀仍然疲软，核心通胀指数同比涨幅仅为0.8%。
政策展望
美国方面，尽管疫情发生后第一轮财政刺激政策为数百万计的企业和居民提供了及时的救助，但好于预期的经济数据，以及救助政策带来的道德问题、欺诈和负面激励，使得国会中两党对下一步救援措施难以达成一致，这将导致企业和居民面临“财政断崖”。首当其冲的是联邦政府增加的每周600美元失业补贴将在7月到期。目前这一计划覆盖了1900万人，但不太可能以现有方式继续下去，因为有部分人领取的失业补助高于正常工作收入，由此带来了不合理导向。此外，尽管6700亿美元工资保障计划（PPP）的申请日期延后到了8月，但该计划要求受助者在8周内使用该补助，这意味着首批申请的企业即将到期。
未来不容易
最近一次会议纪要显示，美联储公开市场委员会将在政策利率路径和债券购买计划方面”与市场沟通更为详细的前瞻性指导”，但对实施收益率曲线控制仍在犹豫。在已经实施了每月1200亿美元购买计划和接近0%的政策利率后，美联储暂停开展新的政策。一个可能的担忧是，这样的大规模资产购买是否会引发恶性通胀？通胀的诱因无外乎突然的供给冲击或经济过热两个因素。如笔者早前所述，新冠肺炎疫情对宏观供给和宏观需求均造成冲击，虽然部分商品价格有些波动但整体经济处在去通胀状态。一旦经济衰退，居民倾向于储蓄并减少消费，企业倾向于减少投资，二者均会导致需求减弱。
亚洲市场复工的经验表明，供给端产能利用率的恢复远快于需求端，导致批发市场价格低迷，去通胀显现。对此，美联储通过扩张自身资产负债表来刺激信贷增长，希望最终刺激宏观需求。下几个季度，包括美国在内的全球主要宏观矛盾在于缺乏宏观需求。对于全球主要央行，通胀反而是相对容易解决的问题。例如，美联储可以通过提高超储利率从而有效控制通胀和信贷增长。各国央行的历史经验表明，通胀易于控制，而去通胀和通缩更为棘手。
长期来看，无限制的量化宽松从操作上难以持续，政治上也有阻力。如笔者早前所述，一种既不快速扩张资产负债表，又能维持低利率和借贷成本的方法是收益率曲线控制（YCC）。6月22日，纽约联储局发布了博客详细介绍日本的收益率曲线控制经验。在2013到2016年，日本央行为应对去通胀而展开的每年80万亿日元量化宽松政策注入了高达日本GDP 90%的货币。日本央行持有的国债超过发行量的40%，导致债券市场流动性枯竭。为应对这一问题，日本央行从2016年开始设置10年期国债收益率上线为0%。过去四年来债券市场从未突破这一上限，使得日本央行在过去4年每年购买的资产数额骤降至25万亿日元，下降69%，尽管日本通胀仍然维持低位。日本央行经验表明，中央银行的信用比注入流动性更为重要。3月以来，美联储及时有力的政策应对积累了较高的信用，为美联储采取收益率曲线控制带来政策空间。
欧元区方面，4月居民储蓄同比增长136%，既有封城的因素，也有居民防御性存款的因素。欧洲央行主席拉加德在最近一次演讲中表示，受疫情影响，供应链低效导致产出下滑、全球贸易“显著下降”，可以预见经济复苏是“有限”且“不完整”的。中期来看，拉加德对欧元区政府达成7500亿欧元复苏基金非常有信心，并表示最终“货币政策与财政政策协同发力”。长期来看，拉加德清楚认识到未来的财政负担，并表示公共和私人部门债务将“大量增长”并且久期拉长。
（本文作者系任职于美国大型金融机构的高级财经分析师，点石金融科技提供翻译）
□瑞麒麟
全球疫情恶化，每日确诊人数突破20万。尽管东亚和欧洲国家有效控制了疫情传播，但美国的每日新增确诊人数突破5万，是6月的两倍。
经济现状
美国方面，由于经济数据滞后未体现近期疫情反复，经济数据普遍向好。5月零售额上涨17.7%，涨幅超过一致性预期的两倍；工业产出上涨1.4%；耐用品消费上涨15.8%，好于10.9%的预期。居民收入下滑4.2%但好于预期，居民支出上升8.2%，略低于9%的预期。6月制造业和服务业采购经理人指数（PMI）分别录得49.6和47.3，均好于预期。6月就业数据显示，480万就业岗位得到恢复，失业率从5月的13.3%回落至11.3%。
但就业数据统计区间未包含6月底确诊人数翻倍时期。考虑到部分复工州疫情反弹，以及美国民众整体上未严格保持社交距离，新冠肺炎确诊人数跳升很有可能拖累经济复苏。加州、德州和佛州的部分城市再次封城。更新数据显示，就业情况仍不容乐观。6月20日这周，1930万人——占美国就业人口14%——申请延续失业保险；6月27日这周，仍有143万人初次申请失业保险。美国经济的恢复最终取决于疫情何时得到控制，以及政府应对措施。华尔街日报6月的调查显示，对二季度和三季度美国GDP的平均增速预期分别为下滑33.5%和反弹14%（均为环比折年率）。
欧元区方面，经济复苏基本符合预期。5月失业率为7.4%，比预期低0.3%。6月采购经理人指数（PMI）好于预期，制造业从39.4反弹至47.4，服务业从30.5反弹至38.3。但通胀仍然疲软，核心通胀指数同比涨幅仅为0.8%。
政策展望
美国方面，尽管疫情发生后第一轮财政刺激政策为数百万计的企业和居民提供了及时的救助，但好于预期的经济数据，以及救助政策带来的道德问题、欺诈和负面激励，使得国会中两党对下一步救援措施难以达成一致，这将导致企业和居民面临“财政断崖”。首当其冲的是联邦政府增加的每周600美元失业补贴将在7月到期。目前这一计划覆盖了1900万人，但不太可能以现有方式继续下去，因为有部分人领取的失业补助高于正常工作收入，由此带来了不合理导向。此外，尽管6700亿美元工资保障计划（PPP）的申请日期延后到了8月，但该计划要求受助者在8周内使用该补助，这意味着首批申请的企业即将到期。
未来不容易
最近一次会议纪要显示，美联储公开市场委员会将在政策利率路径和债券购买计划方面”与市场沟通更为详细的前瞻性指导”，但对实施收益率曲线控制仍在犹豫。在已经实施了每月1200亿美元购买计划和接近0%的政策利率后，美联储暂停开展新的政策。一个可能的担忧是，这样的大规模资产购买是否会引发恶性通胀？通胀的诱因无外乎突然的供给冲击或经济过热两个因素。如笔者早前所述，新冠肺炎疫情对宏观供给和宏观需求均造成冲击，虽然部分商品价格有些波动但整体经济处在去通胀状态。一旦经济衰退，居民倾向于储蓄并减少消费，企业倾向于减少投资，二者均会导致需求减弱。
亚洲市场复工的经验表明，供给端产能利用率的恢复远快于需求端，导致批发市场价格低迷，去通胀显现。对此，美联储通过扩张自身资产负债表来刺激信贷增长，希望最终刺激宏观需求。下几个季度，包括美国在内的全球主要宏观矛盾在于缺乏宏观需求。对于全球主要央行，通胀反而是相对容易解决的问题。例如，美联储可以通过提高超储利率从而有效控制通胀和信贷增长。各国央行的历史经验表明，通胀易于控制，而去通胀和通缩更为棘手。
长期来看，无限制的量化宽松从操作上难以持续，政治上也有阻力。如笔者早前所述，一种既不快速扩张资产负债表，又能维持低利率和借贷成本的方法是收益率曲线控制（YCC）。6月22日，纽约联储局发布了博客详细介绍日本的收益率曲线控制经验。在2013到2016年，日本央行为应对去通胀而展开的每年80万亿日元量化宽松政策注入了高达日本GDP 90%的货币。日本央行持有的国债超过发行量的40%，导致债券市场流动性枯竭。为应对这一问题，日本央行从2016年开始设置10年期国债收益率上线为0%。过去四年来债券市场从未突破这一上限，使得日本央行在过去4年每年购买的资产数额骤降至25万亿日元，下降69%，尽管日本通胀仍然维持低位。日本央行经验表明，中央银行的信用比注入流动性更为重要。3月以来，美联储及时有力的政策应对积累了较高的信用，为美联储采取收益率曲线控制带来政策空间。
欧元区方面，4月居民储蓄同比增长136%，既有封城的因素，也有居民防御性存款的因素。欧洲央行主席拉加德在最近一次演讲中表示，受疫情影响，供应链低效导致产出下滑、全球贸易“显著下降”，可以预见经济复苏是“有限”且“不完整”的。中期来看，拉加德对欧元区政府达成7500亿欧元复苏基金非常有信心，并表示最终“货币政策与财政政策协同发力”。长期来看，拉加德清楚认识到未来的财政负担，并表示公共和私人部门债务将“大量增长”并且久期拉长。
（本文作者系任职于美国大型金融机构的高级财经分析师，点石金融科技提供翻译）
