点石成金美国复苏受挫，欧盟整合破题
发布时间：2020-07-27 10:13:20 作者：瑞麒麟 来源：中国银行保险报网
□瑞麒麟
全球新冠肺炎疫情再次恶化。目前美国每日新增确诊病例数突破六万，超过六月中旬的两倍，美国重新成为疫情的焦点。美国经济复苏停滞不前，而欧盟理事会达成了里程碑式的财政援助计划。
回顾：美国复苏疲弱，欧盟加速复苏
美国高频数据显示，随着每天新增病例激增，经济复苏势头正在减弱。以失业情况为例，如果从更广的角度去看，实际情况比看上去更糟糕。如果将申请传统和应急失业补助的被雇佣的就业人员和自主就业人员人数相加，可以发现正在申请或已经在领取失业补助的总失业人数，达到令人震惊的3640万人，占到目前1.38亿非农就业人口的26%。此外，首次申请失业保险的人数在7月18日这周上升。新闻媒体上一些报道显示，如果没有进一步的补助政策或是经济得不到快速恢复，一些大型企业将在三季度把对员工的暂时性休假变为裁员。
6月底以来，周度新增招聘指标急速下跌，这极有可能是复工进程受阻所导致的，因为在加州、得州和佛州等经济重镇疫情激增。华尔街日报的调查显示，二季度和三季度美国GDP的平均预期分别为下降31.9%和反弹15.2%（均为环比折年率），仅略好于6月的调查结果。
相比美国，欧元区国家成功控制了疫情，为下一步复苏创造了必要条件。7月份发布的数据显示，欧元区经济好于预期。服务和制造业ISH Markit采购经理人指数（PMI）分别从前期的48.3和47.4上升至55.1和51.1，均高于50的荣枯线且好于预期。德国、法国和英国等主要国家均大幅好转，PMI从前期的47-50反弹至55-58。总体上，服务业复苏好于制造业，但欧元区的失业情况仍不容乐观。一致性预期显示，经济需要在较长时间逐步恢复。
政策：美国面临财政断崖，欧盟迎来历史时刻
目前美国的第一要务是延续几千万居民和企业赖以生存的财政援助政策。如果政策得不到延续，美国经济将进入严重衰退。目前，民主党控制的众议院通过了3.5万亿美元的议案，而如果这一议案无法与共和党控制的参议院所提出的1万亿美元计划达成一致，众议院议案将止步不前。不幸的是，距离8月份国会休会已经时日不多。截至7月22日，两党和白宫在方案上各持己见，陷入僵局。
欧洲方面，经过5天的谈判，各国领导达成里程碑式的成果，通过了7年期1.07万亿欧元的预算，更重要的是，决定发行7500亿欧元复苏债券，这些债券以整个欧盟的信誉为担保。这是欧盟首次通过扩张自身的财政赤字发行债券来援助陷入严重衰退的成员国。尽管这项计划是欧盟南部和北部国家的妥协，并且只是一次性的临时计划，但它的重大意义在于这本质上是财政转移，类似于主权国家的中央政府和地方政府间的财政转移。而且，与欧盟的大部分政策不同，没有成员国可以一票否决募得资金的支出方案。
尽管这并非意味着财政联盟立即开始，但这项协议的历史意义在于为将来欧盟的经济整合打下基础。短期来看，这项计划为受打击最为严重的成员国提供了急需的经济刺激；长期来看，它为将来的危机应对建立了财政计划先例，应该是为建立欧盟的银行联盟乃至提升欧元作为美元之外的全球储备货币地位迈出了第一步。
货币：美联储重新考虑策略，欧盟尝试建立银行联盟
美联储明确暂停实施重大政策，但这不意味着美联储没有行动。通过限制货币政策调整，美联储在暗中推动国会在财政政策上有所作为。更重要的是，美联储公开市场委员会（FOMC）成员是在暗示将对利率政策的长期框架有所调整。FOMC成员在公开场合表示美联储将维持现有的支持性政策，即便经济过热也不会停止。对中央银行来说，落后于形势一向是决策者的重大隐忧。通过设立2%的明确通胀目标，美联储像大部分央行一样，依靠对通胀的预测来确定利率调整的时间点，因为政策与实际经济响应之间存在时间差。
然而，次贷危机后的经验显示，通胀预测这套机制存在重大问题，它导致过早利率上调的反复出现，在经济增长受阻后需要再进行修正。这样的经验也使得低通胀预期根深蒂固。FOMC的公开表态预示着，美联储可能转向将实际已经实现的通胀（例如核心居民消费价格指数）维持在2%作为政策目标。就是说，美联储预计通胀将在更低水平维持更长时间，而经济略微过热不但可以接受，甚至是可取的。
这一政策框架变动有可能在接下来的FOMC议息会议上被讨论甚至被宣布，但这仅有的一点信号已经推动了市场对于长期通胀的预期。在7月14日议息会议后，已经落入负区间的10年期通胀挂钩美国国债（TIPS）收益率继续下行，这意味着美国国债收益率以及其他紧密关联的利率（例如美国抵押贷款利率）也有可能长期处于低位。
欧盟方面，阻碍银行形成同盟的主要因素是没有泛欧洲的存款保险。而建立这样一个存款保险机制的首要条件是欧盟的银行需要持有统一的无风险资产，而不是各成员国自己的国债（各国国债通常具有不同的风险）。新发行的7500亿欧元复苏债券由全欧盟的信用作为担保，因此理论上可以作为欧盟各银行的共同无风险资产，这可以扫除欧盟银行联盟的一大障碍。
同时，欧盟复苏债券将增强欧元作为全球储备货币的地位。目前美元主导地位的基石是美国国债体量巨大而且流动性良好。无论是经济体量还是贸易体量，欧盟都与美国相若，但欧元之所以没能成为全球储备货币，其主要原因是没有泛欧盟的无风险资产作为国际金融市场的抵押物，也没有足够深度和流动性的欧元资本市场来支持当今的国际资本流动和货币储备。新发行的欧盟复苏债券可能改变这一现状。
（作者系任职于美国大型金融机构的高级财经分析师，点石金融科技提供翻译）
□瑞麒麟
全球新冠肺炎疫情再次恶化。目前美国每日新增确诊病例数突破六万，超过六月中旬的两倍，美国重新成为疫情的焦点。美国经济复苏停滞不前，而欧盟理事会达成了里程碑式的财政援助计划。
回顾：美国复苏疲弱，欧盟加速复苏
美国高频数据显示，随着每天新增病例激增，经济复苏势头正在减弱。以失业情况为例，如果从更广的角度去看，实际情况比看上去更糟糕。如果将申请传统和应急失业补助的被雇佣的就业人员和自主就业人员人数相加，可以发现正在申请或已经在领取失业补助的总失业人数，达到令人震惊的3640万人，占到目前1.38亿非农就业人口的26%。此外，首次申请失业保险的人数在7月18日这周上升。新闻媒体上一些报道显示，如果没有进一步的补助政策或是经济得不到快速恢复，一些大型企业将在三季度把对员工的暂时性休假变为裁员。
6月底以来，周度新增招聘指标急速下跌，这极有可能是复工进程受阻所导致的，因为在加州、得州和佛州等经济重镇疫情激增。华尔街日报的调查显示，二季度和三季度美国GDP的平均预期分别为下降31.9%和反弹15.2%（均为环比折年率），仅略好于6月的调查结果。
相比美国，欧元区国家成功控制了疫情，为下一步复苏创造了必要条件。7月份发布的数据显示，欧元区经济好于预期。服务和制造业ISH Markit采购经理人指数（PMI）分别从前期的48.3和47.4上升至55.1和51.1，均高于50的荣枯线且好于预期。德国、法国和英国等主要国家均大幅好转，PMI从前期的47-50反弹至55-58。总体上，服务业复苏好于制造业，但欧元区的失业情况仍不容乐观。一致性预期显示，经济需要在较长时间逐步恢复。
政策：美国面临财政断崖，欧盟迎来历史时刻
目前美国的第一要务是延续几千万居民和企业赖以生存的财政援助政策。如果政策得不到延续，美国经济将进入严重衰退。目前，民主党控制的众议院通过了3.5万亿美元的议案，而如果这一议案无法与共和党控制的参议院所提出的1万亿美元计划达成一致，众议院议案将止步不前。不幸的是，距离8月份国会休会已经时日不多。截至7月22日，两党和白宫在方案上各持己见，陷入僵局。
欧洲方面，经过5天的谈判，各国领导达成里程碑式的成果，通过了7年期1.07万亿欧元的预算，更重要的是，决定发行7500亿欧元复苏债券，这些债券以整个欧盟的信誉为担保。这是欧盟首次通过扩张自身的财政赤字发行债券来援助陷入严重衰退的成员国。尽管这项计划是欧盟南部和北部国家的妥协，并且只是一次性的临时计划，但它的重大意义在于这本质上是财政转移，类似于主权国家的中央政府和地方政府间的财政转移。而且，与欧盟的大部分政策不同，没有成员国可以一票否决募得资金的支出方案。
尽管这并非意味着财政联盟立即开始，但这项协议的历史意义在于为将来欧盟的经济整合打下基础。短期来看，这项计划为受打击最为严重的成员国提供了急需的经济刺激；长期来看，它为将来的危机应对建立了财政计划先例，应该是为建立欧盟的银行联盟乃至提升欧元作为美元之外的全球储备货币地位迈出了第一步。
货币：美联储重新考虑策略，欧盟尝试建立银行联盟
美联储明确暂停实施重大政策，但这不意味着美联储没有行动。通过限制货币政策调整，美联储在暗中推动国会在财政政策上有所作为。更重要的是，美联储公开市场委员会（FOMC）成员是在暗示将对利率政策的长期框架有所调整。FOMC成员在公开场合表示美联储将维持现有的支持性政策，即便经济过热也不会停止。对中央银行来说，落后于形势一向是决策者的重大隐忧。通过设立2%的明确通胀目标，美联储像大部分央行一样，依靠对通胀的预测来确定利率调整的时间点，因为政策与实际经济响应之间存在时间差。
然而，次贷危机后的经验显示，通胀预测这套机制存在重大问题，它导致过早利率上调的反复出现，在经济增长受阻后需要再进行修正。这样的经验也使得低通胀预期根深蒂固。FOMC的公开表态预示着，美联储可能转向将实际已经实现的通胀（例如核心居民消费价格指数）维持在2%作为政策目标。就是说，美联储预计通胀将在更低水平维持更长时间，而经济略微过热不但可以接受，甚至是可取的。
这一政策框架变动有可能在接下来的FOMC议息会议上被讨论甚至被宣布，但这仅有的一点信号已经推动了市场对于长期通胀的预期。在7月14日议息会议后，已经落入负区间的10年期通胀挂钩美国国债（TIPS）收益率继续下行，这意味着美国国债收益率以及其他紧密关联的利率（例如美国抵押贷款利率）也有可能长期处于低位。
欧盟方面，阻碍银行形成同盟的主要因素是没有泛欧洲的存款保险。而建立这样一个存款保险机制的首要条件是欧盟的银行需要持有统一的无风险资产，而不是各成员国自己的国债（各国国债通常具有不同的风险）。新发行的7500亿欧元复苏债券由全欧盟的信用作为担保，因此理论上可以作为欧盟各银行的共同无风险资产，这可以扫除欧盟银行联盟的一大障碍。
同时，欧盟复苏债券将增强欧元作为全球储备货币的地位。目前美元主导地位的基石是美国国债体量巨大而且流动性良好。无论是经济体量还是贸易体量，欧盟都与美国相若，但欧元之所以没能成为全球储备货币，其主要原因是没有泛欧盟的无风险资产作为国际金融市场的抵押物，也没有足够深度和流动性的欧元资本市场来支持当今的国际资本流动和货币储备。新发行的欧盟复苏债券可能改变这一现状。
（作者系任职于美国大型金融机构的高级财经分析师，点石金融科技提供翻译）
