MLF超额续做“加量不调价”

□本报记者 李林鸾

12月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展9500亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和12月16日两次MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构需求。

其中，MLF操作期限为1年，中标利率为2.95%，与此前持平，依旧“加量不调价”。

MLF连续5个月超额续做

数据显示，12月7日和12月16日分别有3000亿元MLF到期，共计6000亿元。此次操作表明本月央行通过MLF超额续做，向银行体系投放3500 亿元中长期流动性。

“背后的主要原因在于，银行为完成今年压降结构性存款任务，当月对同业存单等替代性稳定资金需求较高。”东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，“可以看到，12月14日国有银行1年期同业存单发行利率在3.05%至3.08%之间，股份行1年期同业存单加权平均发行利率达到3.15%，均远高于银行通过1年期MLF向央行融资的成本。由此，本月银行对MLF操作的需求较大，导致MLF连续5个月超额续做。”

方正证券首席经济学家颜色表示，央行本月超量续做MLF与预期一致。他认为，近期信用债取消发行情况依然严重，信用利差走阔之势尚未结束，信用债市场风波仍未平息；同时叠加年末流动性需求旺盛、长端利率与政策性利率出现偏离、未来10年期国债到期收益率上行压力依然较大，因此央行超量续做MLF。

未来MLF利率将保持稳定

对于此次MLF中标利率与此前持平，王青分析认为有两方面的原因。

一方面，二季度以来，在疫情得到持续稳定控制的背景下，国内经济出现“V型”反转，前三季度GDP累计增速实现同比转正，我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体。近期，监管层在多个场合表示，当前“我国经济比较强劲”或“经济增长好于预期”。在王青看来，这意味着短期内没有下调政策利率的需求。

另一方面，12月11日中央政治局会议指出，“新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性”。近期，监管层也强调，未来经济复苏还将面临较大不确定性，不能出现“政策悬崖”，即政策突然收紧。王青认为，这表明短期内也不存在上调政策利率的条件。由此，12月MLF操作利率不动符合市场普遍预期。

展望未来，王青预计，在经济增速反弹、监管层更加注重稳定宏观杠杆率的过程中，下调政策利率的可能性同样很小。由此，若不发生新的重大冲击，预计未来一段时间MLF利率将保持基本稳定，这也将逐步缓解当前市场对未来货币政策大幅收紧的担忧。

本月LPR大概率保持不变

对于本月的贷款市场报价利率（LPR）走向，由于MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，自去年9月以来，两者一直保持同步调整。另外，近期以DR007为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动，但同业存单发行利率等中期市场利率仍保持高位，这将在一定程度上抵消银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下行，报价行下调12月1年期LPR加点的动力不足。因此，王青预计本月公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。

值得注意的是，在2019年1月和2020年1月，央行均根据当时经济走势及货币金融环境，实施了全面降准。不过，多位分析人士一致认为，2021年1月央行再度实施全面降准的可能性较小。

分析观点认为，一方面，近期央行持续通过MLF操作向银行体系注入中长期流动性，加之伴随年底前银行完成结构性存款压降任务，未来一段时间中期市场利率或将稳中有降，对央行大规模注入中长期流动性需求相应下降；另一方面，春节前市场资金面趋紧，央行可通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其他公开市场操作对冲；最后也是最重要的是，全面降准会释放较为强烈的货币宽松信号，与当前经济形势及政策目标不相符合。