点石成金疫情决定国家经济政策
发布时间：2021-01-21 11:11:18 作者： 来源：中国银行保险报网
□文/点石金融科技研究团队 编译/李力恺博士
经济与政策处在永不停歇的相互反馈循环中，而周期性的内部失衡（如互联网泡沫和房地产危机），或者外来的尾部风险（如新冠肺炎疫情和全球气候变化），都将看似稳定的美国经济—政策系统推离预期的轨道，迫使政策制定者寻求新的解决方案。2020年10月以来，新冠肺炎疫情再次暴发，致使美国各级政府又匆忙出台多项封锁措施，这在相当程度上意味着：疫情决定了国家经济政策。
王梓/制图
从美国疾控中心传来的坏消息是，如果当前疫情状况得不到好转，到2021年3月，英国的变异病毒将在美国蔓延；而好消息是，科研机构与药企终于推出了疫苗这一终极武器。但由于缺乏政府部门、尤其是联邦政府层面的规划协调，疫苗的大规模接种速度和效果令人失望，同样的问题也在2020年春天阻碍了病毒检测、防疫、以及个人防护用品的发放。
疫苗接种迟缓无疑将拖累美国经济，只是其程度较2020年春季的大面积经济停顿有所减缓。有了那次教训，这一轮的封锁对经济的冲击预计要弱一些，这主要归功于疫情纾困及经济安全法案（CARES）的余热，以及居民、企业和政府的应变能力。
疫情封锁措施为宏观经济蒙上阴影
美国新冠肺炎每日新增病例数从2020年10月份的5万例，升级到12月初的20万例，各州政府出台不同程度的封锁措施，这为2020年4季度的宏观经济蒙上阴影。
2020年11月和12月，美国零售额分别下降1.4%和0.7%，是4月份以来首次出现连续下跌。在美国，零售额数据是居民消费的重要指标，居民消费占美国经济的比重达三分之二。由于政府纾困计划到期，2020年10月和11月居民收入也分别下滑0.6%和1.1%。经济活动指数，例如IHS Markit的采购经理人指数（PMI）并未给出明确方向：服务行业走弱，而新订单和招聘指标表明制造业走强。
就业市场再次承压。美国在2020年12月减少了14万个就业岗位，而此前业界预期就业岗位新增7.1万个。失业率维持6.7%，休闲及招待行业减少了近50万个工作岗位，教育和政府部门减少10.8万个岗位，商业、专业服务业以及建筑和电子商务行业就业岗位有所增加。2021年第一周，每周失业金申请人数骤增至近100万。
经济展望与财政政策
危机期间，经济展望很大程度上取决于政策响应。
随着CARES法案部分到期，国会在2020年底通过了9000亿美元的纾困法案，包括提供给符合条件的居民每人600美元的直接支付，原纾困法案其他部分也有所延长。显然，新法案来不及拯救零售数据，但它本质上是为了保障经济过渡到2021年一季度。
很多业内分析师原本认为2021年不可能出台更多财政政策，但1月5日民主党在乔治亚州的参议员选举中意外胜出，为即将上任的拜登政府创造了统一的执政环境，使得政策预期和经济展望出现转机。民主党将主导白宫和参众两院，尽管其在参议院的多数优势极其微弱，但如今财政和货币政策的情形已经发生转变。在乔治亚参议员选举胜利仅9天后，当选总统拜登就颁布了一项1.9万亿美元的纾困政提案，其中包含9350亿美元的针对个人的家庭的直接支付计划。
拜登提出的财政计划相当于美国GDP的9%，明显加强了对居民、政府、学校和病毒防控的资助。总体上看，计划额度合理，针对居民的援助计划（占比最高）可以通过甄别最需要的人群而提高使用效率。1.9万亿美元是一个相当高的政治谈判出场价，意味着拜登经济团队在尝试避免奥巴马政府首届任期所犯的错误——2009次贷危机后，奥巴马政府为了得到共和党的合作，压低了法案金额，使得通过的美国复苏与再投资法案，金额只有7870亿美元，且连共和党的一张赞成票都未获得。
尽管拜登政府能够让提案进入参议院议程，但民主党微弱的多数优势使得拜登提案不可能一字不改地通过。共和党将压缩提案金额，尤其是对州政府的援助以及某些政策变更（例如15美金的最低时薪）。高盛分析师预计，最终议案金额可能压缩至1.1万亿美元左右。由于对特朗普的二次弹劾也在参议院议程上，拜登提案的立法通过时间有较大不确定性，但考虑到2020年3月31日现有的紧急失业法案将到期，这可能是一个潜在的最终日期。除新冠肺炎疫情救助法案之外，一项单独的、额度可能为数万亿美元的中长期基建财政法案（部分资金可能通过终止特朗普政府减税法案来筹集）已经在筹备中，并有可能在当选总统的首个国情咨文报告中宣布。
彭博社1月份对业内分析师的调查显示，2021年一季度美国经济增速预期有所下调，环比折年率由2.5%下调至2.3%，反映出近期疫情引起的担忧；而二、三、四季度的增速预期分别上调至4%，4.6%和3.8%。一旦拜登提案最终通过，这些预测值将被更新。
拖累经济的因素是疫情
市场及一些分析师对美联储未干预长期利率上升而感到失望。然而，不对长期利率采取行动是明智的选择，因为美联储不愿在国会的9000亿美元财政纾困计划落地之前提前采取行动，而上述财政计划在美联储公开市场委员会（FOMC）会议数天后就得到通过。同时，考虑到美联储已经实施了零利率和资产购买计划，美联储认为病毒的肆虐才是经济减缓的罪魁祸首，如美联储主席鲍威尔所述：“美联储不认为金融环境不佳是拖累经济的因素，疫情才是。”
FOMC在2020年12月16日会议后未采取任何行动。其最新前瞻指引小幅上调了美国经济增速预期，但暗示，政策利率将维持在0附近至少到2023年，同时维持每月1200亿美元的资产购买计划，直到经济复苏“出现实质性进展“。
在持续不断地呼吁采取财政发力后，拜登财政计划或许可以减轻美联储官员的负担，美联储也可能因此暂缓出台新的政策。但对货币政策而言，2021年可能有其独特的难点。首先，债券市场上，民主党在乔治亚州的胜利推升经济复苏和通胀的预期，拉动10年期国债收益率上行20基点至1.1%，达到2020年3月以来的高点，并推升10年期通胀预期至2.1%，为2018年11月以来的新高。如本专栏前几期所述，美联储将通胀目标调整为平均通胀率2%，这将允许通胀在2%的水平以上运行一段时间，但并未明确这段时间所允许的通胀水平和持续时间。随着更多的财政刺激和疫苗的广泛使用，美国经济增速可能在下半年快速复苏，而通胀将可能大幅超过2%，这将测试美联储在“2%移动平均”的通胀框架下对高通胀的容忍度。在这种情况下，货币政策的难点在于，如何在恶性通胀与过早地紧缩货币政策之间找到平衡点。
□文/点石金融科技研究团队 编译/李力恺博士
经济与政策处在永不停歇的相互反馈循环中，而周期性的内部失衡（如互联网泡沫和房地产危机），或者外来的尾部风险（如新冠肺炎疫情和全球气候变化），都将看似稳定的美国经济—政策系统推离预期的轨道，迫使政策制定者寻求新的解决方案。2020年10月以来，新冠肺炎疫情再次暴发，致使美国各级政府又匆忙出台多项封锁措施，这在相当程度上意味着：疫情决定了国家经济政策。
王梓/制图
从美国疾控中心传来的坏消息是，如果当前疫情状况得不到好转，到2021年3月，英国的变异病毒将在美国蔓延；而好消息是，科研机构与药企终于推出了疫苗这一终极武器。但由于缺乏政府部门、尤其是联邦政府层面的规划协调，疫苗的大规模接种速度和效果令人失望，同样的问题也在2020年春天阻碍了病毒检测、防疫、以及个人防护用品的发放。
疫苗接种迟缓无疑将拖累美国经济，只是其程度较2020年春季的大面积经济停顿有所减缓。有了那次教训，这一轮的封锁对经济的冲击预计要弱一些，这主要归功于疫情纾困及经济安全法案（CARES）的余热，以及居民、企业和政府的应变能力。
疫情封锁措施为宏观经济蒙上阴影
美国新冠肺炎每日新增病例数从2020年10月份的5万例，升级到12月初的20万例，各州政府出台不同程度的封锁措施，这为2020年4季度的宏观经济蒙上阴影。
2020年11月和12月，美国零售额分别下降1.4%和0.7%，是4月份以来首次出现连续下跌。在美国，零售额数据是居民消费的重要指标，居民消费占美国经济的比重达三分之二。由于政府纾困计划到期，2020年10月和11月居民收入也分别下滑0.6%和1.1%。经济活动指数，例如IHS Markit的采购经理人指数（PMI）并未给出明确方向：服务行业走弱，而新订单和招聘指标表明制造业走强。
就业市场再次承压。美国在2020年12月减少了14万个就业岗位，而此前业界预期就业岗位新增7.1万个。失业率维持6.7%，休闲及招待行业减少了近50万个工作岗位，教育和政府部门减少10.8万个岗位，商业、专业服务业以及建筑和电子商务行业就业岗位有所增加。2021年第一周，每周失业金申请人数骤增至近100万。
经济展望与财政政策
危机期间，经济展望很大程度上取决于政策响应。
随着CARES法案部分到期，国会在2020年底通过了9000亿美元的纾困法案，包括提供给符合条件的居民每人600美元的直接支付，原纾困法案其他部分也有所延长。显然，新法案来不及拯救零售数据，但它本质上是为了保障经济过渡到2021年一季度。
很多业内分析师原本认为2021年不可能出台更多财政政策，但1月5日民主党在乔治亚州的参议员选举中意外胜出，为即将上任的拜登政府创造了统一的执政环境，使得政策预期和经济展望出现转机。民主党将主导白宫和参众两院，尽管其在参议院的多数优势极其微弱，但如今财政和货币政策的情形已经发生转变。在乔治亚参议员选举胜利仅9天后，当选总统拜登就颁布了一项1.9万亿美元的纾困政提案，其中包含9350亿美元的针对个人的家庭的直接支付计划。
拜登提出的财政计划相当于美国GDP的9%，明显加强了对居民、政府、学校和病毒防控的资助。总体上看，计划额度合理，针对居民的援助计划（占比最高）可以通过甄别最需要的人群而提高使用效率。1.9万亿美元是一个相当高的政治谈判出场价，意味着拜登经济团队在尝试避免奥巴马政府首届任期所犯的错误——2009次贷危机后，奥巴马政府为了得到共和党的合作，压低了法案金额，使得通过的美国复苏与再投资法案，金额只有7870亿美元，且连共和党的一张赞成票都未获得。
尽管拜登政府能够让提案进入参议院议程，但民主党微弱的多数优势使得拜登提案不可能一字不改地通过。共和党将压缩提案金额，尤其是对州政府的援助以及某些政策变更（例如15美金的最低时薪）。高盛分析师预计，最终议案金额可能压缩至1.1万亿美元左右。由于对特朗普的二次弹劾也在参议院议程上，拜登提案的立法通过时间有较大不确定性，但考虑到2020年3月31日现有的紧急失业法案将到期，这可能是一个潜在的最终日期。除新冠肺炎疫情救助法案之外，一项单独的、额度可能为数万亿美元的中长期基建财政法案（部分资金可能通过终止特朗普政府减税法案来筹集）已经在筹备中，并有可能在当选总统的首个国情咨文报告中宣布。
彭博社1月份对业内分析师的调查显示，2021年一季度美国经济增速预期有所下调，环比折年率由2.5%下调至2.3%，反映出近期疫情引起的担忧；而二、三、四季度的增速预期分别上调至4%，4.6%和3.8%。一旦拜登提案最终通过，这些预测值将被更新。
拖累经济的因素是疫情
市场及一些分析师对美联储未干预长期利率上升而感到失望。然而，不对长期利率采取行动是明智的选择，因为美联储不愿在国会的9000亿美元财政纾困计划落地之前提前采取行动，而上述财政计划在美联储公开市场委员会（FOMC）会议数天后就得到通过。同时，考虑到美联储已经实施了零利率和资产购买计划，美联储认为病毒的肆虐才是经济减缓的罪魁祸首，如美联储主席鲍威尔所述：“美联储不认为金融环境不佳是拖累经济的因素，疫情才是。”
FOMC在2020年12月16日会议后未采取任何行动。其最新前瞻指引小幅上调了美国经济增速预期，但暗示，政策利率将维持在0附近至少到2023年，同时维持每月1200亿美元的资产购买计划，直到经济复苏“出现实质性进展“。
在持续不断地呼吁采取财政发力后，拜登财政计划或许可以减轻美联储官员的负担，美联储也可能因此暂缓出台新的政策。但对货币政策而言，2021年可能有其独特的难点。首先，债券市场上，民主党在乔治亚州的胜利推升经济复苏和通胀的预期，拉动10年期国债收益率上行20基点至1.1%，达到2020年3月以来的高点，并推升10年期通胀预期至2.1%，为2018年11月以来的新高。如本专栏前几期所述，美联储将通胀目标调整为平均通胀率2%，这将允许通胀在2%的水平以上运行一段时间，但并未明确这段时间所允许的通胀水平和持续时间。随着更多的财政刺激和疫苗的广泛使用，美国经济增速可能在下半年快速复苏，而通胀将可能大幅超过2%，这将测试美联储在“2%移动平均”的通胀框架下对高通胀的容忍度。在这种情况下，货币政策的难点在于，如何在恶性通胀与过早地紧缩货币政策之间找到平衡点。
