点石成金拜登加税修基建 美国债惨跌后回暖
发布时间：2021-04-29 09:36:03 作者： 来源：中国银行保险报网
□点石金融科技研究团队 李力恺/编译
美国经济向好
在疫苗大规模接种的利好推动下，美国经济复苏强劲。每日疫苗接种人数达到280万人次，41.3%人群完成了至少一次疫苗接种，另有27.5%的人群完成了全部疫苗接种。疫苗生产进展顺利，尽管美国疾控中心曾一度暂停强生疫苗的使用，但预计到5月末，仅辉瑞和Moderna的疫苗就足以接种超过三分之二的人口，使美国接近群体免疫。
最新美国宏观经济数据强劲。随着1.9万亿美元的经济援助资金送达居民手中，3月月度零售额跳升9.8%[1]。工业产出在2月东海岸恶劣天气的影响下下跌2.6%，但3月该指标上升1.4%。
美国就业市场加速恢复。周度首次申请失业金人数降至2020年3月以来新低；91.6万个岗位得到恢复，是2月数据（46.8万）的近两倍，轻易超越了68万的一致性预期值。恢复的岗位集中在休闲、服务业和教育培训行业。3月失业率下降0.2%录得6%，劳动参与率上升0.1%至61.5%。尽管如此，仍有970万人处在失业状态，美国就业市场仍在复苏当中。
尽管目前美国每日新增感染人数维持在6-7万人，但疫苗的持续推广预计将促进经济活动在未来几个月加速恢复。经济领先指标，如服务业和制造业IHS Markit采购经理人指数（PMI）均超过60，尤其是4月份。同时，密西根大学统计的消费者情绪指数在4月录得86.5，创2020年3月以来的新高。通胀同比增速由2月份的1.7%跳升至3月的2.6%。如本专栏前几期所述，通胀的大幅上升可能持续数月，主要由于两个因素：首先，目前的同比数据基于2020年的低基数，使得消费品价格指数偏高；其次，随着美国经济加速复苏，宏观需求扩张，通胀上升在意料之中。尽管如此，3月核心通胀指数（去除食品和能源产品）仅小幅上升0.2%，录得1.6%。
新冠疫情远未结束。全球范围内，疫情正在印度、巴西和日本等热点地区传播，即便是美国，每日新增感染人数也超过了6万。尽管如此，由于新一届美国政府大力推进疫苗生产和接种工作，为经济加速复苏创造了必要的环境，美国经济前景向好。
财政政策展望
去年12月以来的两轮疫情救助政策所带来的财政投放接近美国2020年GDP的14%；与此同时，美联储维持接近零的政策利率，并维持每月1200亿美元的量化宽松计划。
美国一季度GDP数据将在4月29日发布。目前，业内分析师正积极更新预期值。最新的华尔街日报统计显示，一季度GDP增速的预期值达到5.6%（折年率，下同），而亚特兰大和纽约联邦储备银行的实时预测模型（根据最新发布的经济数据实时更新）则分别预测增速为8.3%和6.9%。
如本专栏前几期所述，上一届共和党政府未能在2020财年通过任何预算案，这使得拜登政府有机会在2021年通过两项预算案。其中第一次机会已经被用于1.9万亿的紧急救助法案；而第二次机会将被用在一项2万亿美元的预算案，该预算案着重于公共交通、电动汽车及其充电网络、新能源、供电网络改造等基础设施建设，预算期为10年。此前的1.9万亿紧急救助法案几乎完全依靠联邦政府的国债，但这新的2万亿基建法案将通过提高对企业和个人的税收筹得资金，而且新增税额将一定程度上逆转特朗普政府的减税政策。拜登政府计划将企业在美国本土和海外的税率将分别由21%和10.5%，上调至28%和21%，这将在未来10年多创造1万亿美元的税收。
个人税收方面，拜登政府预计将提出一项加税提案，将年收入超百万美元人群的联邦税所得税率上调至最高43.4%，而目前税率较低的资本利得收入也将按照普通个人收入的高税率征税；此外，这项法案将把私募和对冲基金获得的收入重分类为正常收入，使得税率大幅上升；同时，对富裕家庭遗产税的上调也在考虑当中。尽管很多细节还未明确，但新议案明显偏向民主党支持者，兑现拜登政府向富人征税的竞选承诺。但提案能否通过取决于国会。考虑到共和党不可能赞同，拜登政府需要得到每一个民主党议员的支持，这对民主党的团结是一个考验。难点在于几个保守派的民主党议员，他们总会为所代表的州争取更多的联邦资金，并要求取消议案中对自己不利的条款，以此换取他们的投票。目前提案的具体细节还在谈判中，可能将持续到三季度末，估计最终的方案可能会以较小的规模出台。如果获得通过，该提案将对金融市场形成利空，因为高税率将立刻削减企业和个人的收入，而财政支出对经济的贡献却要在未来10年中才能体现。
货币政策展望
拜登政府1.9万亿计划推出后，美国10年国债收益率在3月31日上升至1.75%，在年内上行81bp，这使得2021年一季度成为近40年内最大的国债熊市，20年期以上国债的交易所交易基金（EFT）损失11%。但二季度以来，尽管就业市场、消费和PMI数据超预期强劲，长期国债收益率却扭转了上行趋势，截至4月23日，收益率下行了20bp。收益率超预期下行可能存在多方面的因素：做空长期国债的投资者获利了结、强生疫苗的暂停使用、美国以外地区的新冠疫情。
此外，美联储官员近来频繁公开发言并强调货币政策的耐心也缓解了债市情绪。如本专栏前几期所诉，美联储已经将政策重心从稳定通胀转移到了最大化低收入居民的就业，这与美联储之前的政策框架有较大差别。美联储公开市场委员会（FOMC）成员在新闻采访和公开讲话等场合反复强调这一信息，可能逐渐缓解了债券投资者的焦虑情绪。
另一导致10年期国债收益率下行的因素可能是1.9万亿紧急援助计划。居民收到的援助资金，一方面促进了消费，一方面也增加了居民储蓄。大部分的储蓄最终进入了银行存款，使得银行存款同比增长了17.5%，达到3.8万亿美元。然而，银行一季报也显示，贷款需求显著落后于存款增长。尽管银行支付给储户的利息接近零，但持有过多的现金叠加贷款需求疲弱不利于银行利润，因此银行可能用多余的现金购买国债。
现在的问题是，10年国债收益率下行是否可以持续？答案是否定的。上述所有因素都是暂时性的。尽管国债收益率受到偶发因素的影响，但其长期趋势最终受宏观经济和政策驱动。考虑到疫苗的持续推广、经济活动恢复、就业市场复苏、宏观需求上升，GDP和通胀将在2021年持续加速。当通胀连续两到三个季度达到或超过2%时，美联储可能考虑逐步缩减量化宽松额度。尽管在目前的情况下，对宏观经济和政策的精确预测是十分困难的——这也是美联储将政策制定框架从基于经济预测转变为基于经济数据的重要原因，但10年期国债收益率上行的概率仍远高于下行的概率。
（注[1]美国消费占到GDP的三分之二，而零售额数据是消费的前瞻指标）
王梓/制图
□点石金融科技研究团队 李力恺/编译
美国经济向好
在疫苗大规模接种的利好推动下，美国经济复苏强劲。每日疫苗接种人数达到280万人次，41.3%人群完成了至少一次疫苗接种，另有27.5%的人群完成了全部疫苗接种。疫苗生产进展顺利，尽管美国疾控中心曾一度暂停强生疫苗的使用，但预计到5月末，仅辉瑞和Moderna的疫苗就足以接种超过三分之二的人口，使美国接近群体免疫。
最新美国宏观经济数据强劲。随着1.9万亿美元的经济援助资金送达居民手中，3月月度零售额跳升9.8%[1]。工业产出在2月东海岸恶劣天气的影响下下跌2.6%，但3月该指标上升1.4%。
美国就业市场加速恢复。周度首次申请失业金人数降至2020年3月以来新低；91.6万个岗位得到恢复，是2月数据（46.8万）的近两倍，轻易超越了68万的一致性预期值。恢复的岗位集中在休闲、服务业和教育培训行业。3月失业率下降0.2%录得6%，劳动参与率上升0.1%至61.5%。尽管如此，仍有970万人处在失业状态，美国就业市场仍在复苏当中。
尽管目前美国每日新增感染人数维持在6-7万人，但疫苗的持续推广预计将促进经济活动在未来几个月加速恢复。经济领先指标，如服务业和制造业IHS Markit采购经理人指数（PMI）均超过60，尤其是4月份。同时，密西根大学统计的消费者情绪指数在4月录得86.5，创2020年3月以来的新高。通胀同比增速由2月份的1.7%跳升至3月的2.6%。如本专栏前几期所述，通胀的大幅上升可能持续数月，主要由于两个因素：首先，目前的同比数据基于2020年的低基数，使得消费品价格指数偏高；其次，随着美国经济加速复苏，宏观需求扩张，通胀上升在意料之中。尽管如此，3月核心通胀指数（去除食品和能源产品）仅小幅上升0.2%，录得1.6%。
新冠疫情远未结束。全球范围内，疫情正在印度、巴西和日本等热点地区传播，即便是美国，每日新增感染人数也超过了6万。尽管如此，由于新一届美国政府大力推进疫苗生产和接种工作，为经济加速复苏创造了必要的环境，美国经济前景向好。
财政政策展望
去年12月以来的两轮疫情救助政策所带来的财政投放接近美国2020年GDP的14%；与此同时，美联储维持接近零的政策利率，并维持每月1200亿美元的量化宽松计划。
美国一季度GDP数据将在4月29日发布。目前，业内分析师正积极更新预期值。最新的华尔街日报统计显示，一季度GDP增速的预期值达到5.6%（折年率，下同），而亚特兰大和纽约联邦储备银行的实时预测模型（根据最新发布的经济数据实时更新）则分别预测增速为8.3%和6.9%。
如本专栏前几期所述，上一届共和党政府未能在2020财年通过任何预算案，这使得拜登政府有机会在2021年通过两项预算案。其中第一次机会已经被用于1.9万亿的紧急救助法案；而第二次机会将被用在一项2万亿美元的预算案，该预算案着重于公共交通、电动汽车及其充电网络、新能源、供电网络改造等基础设施建设，预算期为10年。此前的1.9万亿紧急救助法案几乎完全依靠联邦政府的国债，但这新的2万亿基建法案将通过提高对企业和个人的税收筹得资金，而且新增税额将一定程度上逆转特朗普政府的减税政策。拜登政府计划将企业在美国本土和海外的税率将分别由21%和10.5%，上调至28%和21%，这将在未来10年多创造1万亿美元的税收。
个人税收方面，拜登政府预计将提出一项加税提案，将年收入超百万美元人群的联邦税所得税率上调至最高43.4%，而目前税率较低的资本利得收入也将按照普通个人收入的高税率征税；此外，这项法案将把私募和对冲基金获得的收入重分类为正常收入，使得税率大幅上升；同时，对富裕家庭遗产税的上调也在考虑当中。尽管很多细节还未明确，但新议案明显偏向民主党支持者，兑现拜登政府向富人征税的竞选承诺。但提案能否通过取决于国会。考虑到共和党不可能赞同，拜登政府需要得到每一个民主党议员的支持，这对民主党的团结是一个考验。难点在于几个保守派的民主党议员，他们总会为所代表的州争取更多的联邦资金，并要求取消议案中对自己不利的条款，以此换取他们的投票。目前提案的具体细节还在谈判中，可能将持续到三季度末，估计最终的方案可能会以较小的规模出台。如果获得通过，该提案将对金融市场形成利空，因为高税率将立刻削减企业和个人的收入，而财政支出对经济的贡献却要在未来10年中才能体现。
货币政策展望
拜登政府1.9万亿计划推出后，美国10年国债收益率在3月31日上升至1.75%，在年内上行81bp，这使得2021年一季度成为近40年内最大的国债熊市，20年期以上国债的交易所交易基金（EFT）损失11%。但二季度以来，尽管就业市场、消费和PMI数据超预期强劲，长期国债收益率却扭转了上行趋势，截至4月23日，收益率下行了20bp。收益率超预期下行可能存在多方面的因素：做空长期国债的投资者获利了结、强生疫苗的暂停使用、美国以外地区的新冠疫情。
此外，美联储官员近来频繁公开发言并强调货币政策的耐心也缓解了债市情绪。如本专栏前几期所诉，美联储已经将政策重心从稳定通胀转移到了最大化低收入居民的就业，这与美联储之前的政策框架有较大差别。美联储公开市场委员会（FOMC）成员在新闻采访和公开讲话等场合反复强调这一信息，可能逐渐缓解了债券投资者的焦虑情绪。
另一导致10年期国债收益率下行的因素可能是1.9万亿紧急援助计划。居民收到的援助资金，一方面促进了消费，一方面也增加了居民储蓄。大部分的储蓄最终进入了银行存款，使得银行存款同比增长了17.5%，达到3.8万亿美元。然而，银行一季报也显示，贷款需求显著落后于存款增长。尽管银行支付给储户的利息接近零，但持有过多的现金叠加贷款需求疲弱不利于银行利润，因此银行可能用多余的现金购买国债。
现在的问题是，10年国债收益率下行是否可以持续？答案是否定的。上述所有因素都是暂时性的。尽管国债收益率受到偶发因素的影响，但其长期趋势最终受宏观经济和政策驱动。考虑到疫苗的持续推广、经济活动恢复、就业市场复苏、宏观需求上升，GDP和通胀将在2021年持续加速。当通胀连续两到三个季度达到或超过2%时，美联储可能考虑逐步缩减量化宽松额度。尽管在目前的情况下，对宏观经济和政策的精确预测是十分困难的——这也是美联储将政策制定框架从基于经济预测转变为基于经济数据的重要原因，但10年期国债收益率上行的概率仍远高于下行的概率。
（注[1]美国消费占到GDP的三分之二，而零售额数据是消费的前瞻指标）
王梓/制图
