摩根大通分析师驳斥泡沫警告
发布时间：2021-06-21 09:06:17 作者： 来源：中国银行保险报网
□实习记者 刘红伟/编译
Marko Kolanovic，摩根大通衍生品全球总裁，量化分析团队总监
危机呈现还是耸人听闻？
美股散户和做空机构之间的斗争加剧了市场的动荡，摩根大通量化分析师Marko Kolanovic敦促投资者不要理会关于泡沫的警告，而应抓住冲突后每个机会逢低买入。
Kolanovic表示，专业投资者对于目前行情并不看涨，持仓量有限。但是随着疫苗分发和政府支持，从而促进经济增长后，投资者很可能会增加持仓，从长远来看会推高行情。他在报告中称：“目前，没有任何迹象表明机构股权大量持仓，任何市场回调都是买入机会。”比如最近的标普500指数回调就是买入机会。
但是华尔街充斥着相反的声音，称在投机过度的迹象下，市场将出现回调。美国银行分析师表示，资产价格正在形成泡沫，预计仓位在第一季度将达到顶峰，市场将出现调整。
Kolanovic认为定义资产泡沫的标准很简单：3年内价格翻了两番。按照这项衡量标准，标准普尔500指数不符合要求，因为过去3年它仅上涨了30％以上。相比之下电动汽车和光伏等板块确实显示出泡沫迹象。对于符合泡沫迹象的市场，人们可以做空，对于可能受益于经济复苏的高价值和周期性股票，则建议增加持仓。像目前这样的短期动荡是从债券转向股票的机会。
根据研究机构EPFR的统计，4月，美国上市公司宣布了价值2090亿美元的股票回购计划，这是2017年底美国政府通过税改计划以来的第二高纪录，仅次于2018年6月的2090亿美元，时任美国总统特朗普曾表示，将企业税率削减至21%就像是“火箭燃料”。
回购重起
如今，随着美国经济从新冠肺炎疫情中逐步复苏，回购又重新流行起来。对于企业而言，一个现实考验是拜登政府旨在为刺激计划筹款而采取的增税计划。相较于之前28%税率的主张，拜登的立场似乎有所软化，他在出席路易斯安那州一次活动时讲话称，企业税率应该在25%到28%之间，这可能是他与温和派民主党人妥协的迹象。道富银行首席投资策略师阿隆称，对于那些既希望花掉现金，又希望缓解对于更高借贷成本和税率担忧的企业来说，回购可能是一个相对保险的选项。
对于美股近期的回购浪潮，EPFR市场分析师温斯顿表示：“二季度将是一个回购的季节，5月份回购量仍在上升，可能会保持这一水平数周，然后逐渐减少。历史上，股票回购与标普500指数有很高的相关性，但目前看这不是可以持续的趋势。”
统计显示，美国企业的股票回购，自去年6月底季度触底以来，一直在缓慢回升，2020年四季度已经达到1200亿美元。伴随着回购总额的增加，标普500指数震荡走高，该指数周四收于4200点关口上方，为有史以来第二高收盘点位。相比之下，道指年内已经23次刷新历史高位，超过2020年全年的纪录。
企业财报的亮眼表现也提振了市场信心，证实了一旦新冠肺炎疫情防控取得有效进展，经济重启后公司业务将迅速复苏的预期。截至5月6日，标准普尔500指数中已有419家公司公布了第一季度财报，其中约88%的公司财报超出市场预期，创下自1994年以来的最佳水平。
支撑回购的是企业手头持有的大量现金，彭博行业研究汇总的数据显示，目前标普500指数公司资产负债表上的现金已经达到创纪录的2.7万亿美元。这些资金，大部分是企业在疫情期间通过发行新债务积累的，所得款项大多专用于以较低利率为到期债务再融资。标准普尔全球的最新报告显示，到2020年末，投资级公司的现金和现金等价中位数，接近其负债的33.3%，尽管这略低于疫情期间34.3%的现金水平峰值，但仍远高于疫情前2019年19.3%的现金水平。
美联储投“助燃剂”
科技巨头的举动吸引了投资者的注意。苹果公司在上月发布的财报中将回购规模扩大至900亿美元，这甚至超过了标普500指数中80%以上的成分股市值。谷歌也宣布了500亿美元的回购计划，公司在一季度已经回购了创纪录的114亿美元股票，高于去年同期的85亿美元。
伯克希尔·哈撒韦一季度现金或等价物超过1400亿美元，累计回购了66亿美元公司A类/B类股票，低于2020年第三季度和第四季度的90亿美元。在伯克希尔的股东大会上，“股神”巴菲特的搭档查理·芒格对回购的决定进行了解释，称该计划有利于现有股东。芒格说：“如果你只是为了涨得更高而回购股票，那是非常不道德的。但如果你回购股票是因为这是一件符合现有股东利益的公平事情，那么这是一种高度道德的行为，而批评它的人都是疯子。”
在新冠肺炎疫情的影响下，迫使联储局再度采取新一轮的量化宽松，在每月买债1200亿美元大环境下，资本市场流动性再度变得活跃起来，这也就使得美股不断攀升。在投资者一度认为将要转跌的时候，纳斯达克、道琼斯等指数更是不断创出新高。
美联储量化宽松令股市持续向好的助燃剂之一，便是企业回购活动。在资金成本低廉的环境下，吸引企业管理层大举举债回购股份，除直接托高股价外，回购过程令流通股份数目减少，也间接地提升每股盈利表现。值得留意的是，由于美国企业管理层的待遇，往往包含企业认购期权，所以在回购过程推高股价进行盈利，也会对管理层带来直接的好处。因此，自金融海啸后，不难发现美国企业都乐此不疲积极进行回购。
事实上，根据高盛统计，美国企业于今年初至今，回购股份涉及的金额已超越5000亿美元，当中包括苹果计算机900亿美元和Alphabet 500亿美元的回购，整体数字再创新高纪录，较去年同期更激增超过一倍。
□实习记者 刘红伟/编译
Marko Kolanovic，摩根大通衍生品全球总裁，量化分析团队总监
危机呈现还是耸人听闻？
美股散户和做空机构之间的斗争加剧了市场的动荡，摩根大通量化分析师Marko Kolanovic敦促投资者不要理会关于泡沫的警告，而应抓住冲突后每个机会逢低买入。
Kolanovic表示，专业投资者对于目前行情并不看涨，持仓量有限。但是随着疫苗分发和政府支持，从而促进经济增长后，投资者很可能会增加持仓，从长远来看会推高行情。他在报告中称：“目前，没有任何迹象表明机构股权大量持仓，任何市场回调都是买入机会。”比如最近的标普500指数回调就是买入机会。
但是华尔街充斥着相反的声音，称在投机过度的迹象下，市场将出现回调。美国银行分析师表示，资产价格正在形成泡沫，预计仓位在第一季度将达到顶峰，市场将出现调整。
Kolanovic认为定义资产泡沫的标准很简单：3年内价格翻了两番。按照这项衡量标准，标准普尔500指数不符合要求，因为过去3年它仅上涨了30％以上。相比之下电动汽车和光伏等板块确实显示出泡沫迹象。对于符合泡沫迹象的市场，人们可以做空，对于可能受益于经济复苏的高价值和周期性股票，则建议增加持仓。像目前这样的短期动荡是从债券转向股票的机会。
根据研究机构EPFR的统计，4月，美国上市公司宣布了价值2090亿美元的股票回购计划，这是2017年底美国政府通过税改计划以来的第二高纪录，仅次于2018年6月的2090亿美元，时任美国总统特朗普曾表示，将企业税率削减至21%就像是“火箭燃料”。
回购重起
如今，随着美国经济从新冠肺炎疫情中逐步复苏，回购又重新流行起来。对于企业而言，一个现实考验是拜登政府旨在为刺激计划筹款而采取的增税计划。相较于之前28%税率的主张，拜登的立场似乎有所软化，他在出席路易斯安那州一次活动时讲话称，企业税率应该在25%到28%之间，这可能是他与温和派民主党人妥协的迹象。道富银行首席投资策略师阿隆称，对于那些既希望花掉现金，又希望缓解对于更高借贷成本和税率担忧的企业来说，回购可能是一个相对保险的选项。
对于美股近期的回购浪潮，EPFR市场分析师温斯顿表示：“二季度将是一个回购的季节，5月份回购量仍在上升，可能会保持这一水平数周，然后逐渐减少。历史上，股票回购与标普500指数有很高的相关性，但目前看这不是可以持续的趋势。”
统计显示，美国企业的股票回购，自去年6月底季度触底以来，一直在缓慢回升，2020年四季度已经达到1200亿美元。伴随着回购总额的增加，标普500指数震荡走高，该指数周四收于4200点关口上方，为有史以来第二高收盘点位。相比之下，道指年内已经23次刷新历史高位，超过2020年全年的纪录。
企业财报的亮眼表现也提振了市场信心，证实了一旦新冠肺炎疫情防控取得有效进展，经济重启后公司业务将迅速复苏的预期。截至5月6日，标准普尔500指数中已有419家公司公布了第一季度财报，其中约88%的公司财报超出市场预期，创下自1994年以来的最佳水平。
支撑回购的是企业手头持有的大量现金，彭博行业研究汇总的数据显示，目前标普500指数公司资产负债表上的现金已经达到创纪录的2.7万亿美元。这些资金，大部分是企业在疫情期间通过发行新债务积累的，所得款项大多专用于以较低利率为到期债务再融资。标准普尔全球的最新报告显示，到2020年末，投资级公司的现金和现金等价中位数，接近其负债的33.3%，尽管这略低于疫情期间34.3%的现金水平峰值，但仍远高于疫情前2019年19.3%的现金水平。
美联储投“助燃剂”
科技巨头的举动吸引了投资者的注意。苹果公司在上月发布的财报中将回购规模扩大至900亿美元，这甚至超过了标普500指数中80%以上的成分股市值。谷歌也宣布了500亿美元的回购计划，公司在一季度已经回购了创纪录的114亿美元股票，高于去年同期的85亿美元。
伯克希尔·哈撒韦一季度现金或等价物超过1400亿美元，累计回购了66亿美元公司A类/B类股票，低于2020年第三季度和第四季度的90亿美元。在伯克希尔的股东大会上，“股神”巴菲特的搭档查理·芒格对回购的决定进行了解释，称该计划有利于现有股东。芒格说：“如果你只是为了涨得更高而回购股票，那是非常不道德的。但如果你回购股票是因为这是一件符合现有股东利益的公平事情，那么这是一种高度道德的行为，而批评它的人都是疯子。”
在新冠肺炎疫情的影响下，迫使联储局再度采取新一轮的量化宽松，在每月买债1200亿美元大环境下，资本市场流动性再度变得活跃起来，这也就使得美股不断攀升。在投资者一度认为将要转跌的时候，纳斯达克、道琼斯等指数更是不断创出新高。
美联储量化宽松令股市持续向好的助燃剂之一，便是企业回购活动。在资金成本低廉的环境下，吸引企业管理层大举举债回购股份，除直接托高股价外，回购过程令流通股份数目减少，也间接地提升每股盈利表现。值得留意的是，由于美国企业管理层的待遇，往往包含企业认购期权，所以在回购过程推高股价进行盈利，也会对管理层带来直接的好处。因此，自金融海啸后，不难发现美国企业都乐此不疲积极进行回购。
事实上，根据高盛统计，美国企业于今年初至今，回购股份涉及的金额已超越5000亿美元，当中包括苹果计算机900亿美元和Alphabet 500亿美元的回购，整体数字再创新高纪录，较去年同期更激增超过一倍。
