全球货币政策正常化之始
发布时间：2021-07-15 09:43:59 作者： 来源：中国银行保险报网
□方翔宇
目前，全球主要经济体正在从疫情中逐渐复苏，而各国央行也已经开始逐步“撤回”为控制疫情而实施的经济刺激措施，一个赚快钱的时代或许开始谢幕。美联储已经开始讨论何时以及如何减缓购债计划，而俄罗斯、巴西央行更是进行了加息，其他经济体也已逐渐开始公布如何从经济刺激中回撤的方案。
全球央行操作的总体趋势依然是渐进式的。比如欧洲央行和日本央行可能会继续提供经济刺激。而那些转向鹰派的央行，也基本认同最近的通胀激增只是暂时的，并承诺会避免扰乱金融市场。因此，预计全球央行将继续扩表，不过会减慢扩表的速度；至于利率则仍将普遍维持在历史低点。
另外，还有一个不得不考虑的因素，即新冠病毒德尔塔变种可能会引起人们情绪和需求的转变。彭博经济学家Tom Orlik指出：“全球央行行长们几乎一致认为目前的高通胀是暂时的。但是今年下半年预计欧洲、日本、印度将随美国一起进入快速复苏阶段，因此这个‘暂时’的定义可能会有点长。”
李月敏/制图
购债计划
美联储已经开始讨论是否缩减每月大规模购债，并可能利用8月的政策务虚会议来放出即将做出决定的消息，而通胀率是其关键变量。虽然2023年之前美联储预计不会加息，但是在上个月的美联储会议中，18位政策制定者中已经有7位对通胀激增感到焦虑，并预计明年利率将从目前水平起飞。美联储主席鲍威尔和其他官员认为目前通胀飙升是暂时的，但如果长期通胀预期升高，他们可能也会重新进行评估，而这可能使缩表时间提前，并说服更多官员赞同明年加息。
彭博经济学家Andrew Husby表示：“美国目前的核心PCE物价指数正以自1992年以来的最快速度飙升；此外，美国就业与美联储的目标还有巨大差距。因此，我们认为美联储缩减QE将于2022年初开始，而首次加息要到2023年底。”
欧洲央行承诺，在疫情结束之前，将维持政府、公司和家庭的“有利”融资条件。目前，在负利率和银行超低价长期贷款的支持下，欧洲央行正在以较高的速度完成其1.85万亿欧元的紧急购债计划。
该购债计划将至少持续到2022年3月底。然而，欧央行预计至少在未来两年内，通胀率将低于其“不到2%”的目标，而且欧央行的战略评估也很快就会结束。因此欧央行已经开始讨论如何取代这个购债计划。尽管欧央行行长拉加德和美联储的同行一样坚定认为通胀飙升是暂时情况，但是彭博预计今年年底欧元区的通胀率将远超欧央行的目标。
彭博经济学家David Powell表示：“欧央行已经承诺在三季度之前加速大范围购债，而我们预计在9月过后，其购债速度将放缓至一季度的水平，并于2022年3月结束购债。资产购买可能会持续到2023年12月，此后半年可能会在目前-0.25%利率的基础上加息25个基点。”
各国央行表现各异
在今年夏季将要举办奥运会的形势下，日本政府大力推进着疫苗接种工作。而日本央行已经将其疫情支持措施又延长了6个月，并明确表示预计通胀率到2024年前都不会达到央行2%的目标。这意味着在可预见的未来，日本的利率和资产购买将保持不变。
另外，随着市场日益预计全球其他国家经济刺激将受到限制，日本维持不变的货币政策将有助于使日元进一步疲软，进而增加出口企业的利润。预计日本央行2022年将维持现有政策。美联储离加息越近，日本央行就越接近将其隔夜利率提高到0%，以及越接近取消其保持10年期国债收益率为0%的目标。
英国通胀正在飙升，但英国央行已经对日益增长的通胀预期进行了反击，防止影响经济刺激措施。英国央行在6月发出警告，称不要“过早紧缩”，否则会影响经济复苏，并强调当地物价三年来首次超过央行2%目标的情况是暂时的。9月结束隔离计划的影响将是英国央行下一步行动的关键。预计失业率会温和上升，而随着2022年经济持续复苏，失业率届时会开始松动。而随着通胀率也接近2%，今年年底英国央行可能会加息15个基点。
彭博表示，印度央行专注于经济复苏，因此本季度将把利率维持在历史最低水平。此外，印度央行还发出信号称，将容忍更高的通胀，因为目前的通胀还不是由需求推动的。
印度央行行长Shaktikanta Das表示，目前还没有考虑货币政策正常化的问题。自去年降息115个基点以来，印度央行已经维持了一年多的历史低位利率，并通过扩大购债计划稳定借款成本。印度央行可能会在短期内适应更高的通胀，因为其目的在于确保经济的复苏。它可能会通过购买主权债券来实现政策宽松，以限制长期国债收益率。预计今年印度央行将维持现行利率，在2022年初提高逆回购利率，并在2023年初开始一个回购利率逐步提高的周期。
彭博表示，巴西央行正在迅速提高其关键利率，因为经济复苏势头良好，而且今明两年的通胀预期高于目标。在过去的三次议息会议中，巴西央行每次都将基准利率提高了75个基点，并表示8月可能还会提高整整一个百分点。巴西央行取消了保留部分货币刺激的计划，称其目标是将利率提高到中性水平。期货交易商预计其联邦基金利率年底将超过7%，因为干旱导致电力消耗上升，为已经接近五年高点的通胀率带来了更大的压力。
高昂的总体通胀率及通胀预期使得巴西央行发出了结束货币刺激的信号。央行似乎想不惜一切代价使2022年的通胀预期回到3.5%的目标，而这意味着加息的提速。但是高失业率可能会阻止货币政策向紧缩方向的转变。
俄罗斯央行在6月将基准利率提高到5.5%，使今年的加息总额达到125个基点。该国通胀正以4年多来的最高速飙升，已经远超其央行4%的目标。俄罗斯央行行长Elvira Nabiullina还表示7月份很可能再次加息25-100个基点。预计俄罗斯通胀在秋季才会开始放缓，而疫情的一波反扑更使当局重新采取了封锁措施，增加了经济复苏前景的风险，并可能限制了进一步加息的空间。俄罗斯央行进一步收紧政策是基本有保障的。他们可能会再加息75个基点，以帮助控制通胀预期。
澳洲联储可能会在本季度开始延长其政府购债计划，同时为其国债收益率曲线控制定下明确的期限，而利率则预计将保持不变。澳大利亚从疫情中复苏的力度让澳洲联储没有理由对三年期国债收益率的控制无休止持续下去。这也是为什么大多数经济学家预计，澳洲央行不会将其目前的收益率目标债券久期从2024年4月延长到2024年11月，因为这会消除2025年前的加息空间。
另外，彭博表示，澳洲联储的量化宽松政策则将继续下去。其购债将有助于控制货币，为出口和市场稳定提供支持。而目前澳洲联储争论的焦点只在于9月之后量化宽松的形式，许多经济学家预计其在资产购买方面会有更多灵活性。预计澳洲联储将维持利率不变至年底，但其量化宽松计划可能延长和调整，以抑制货币升值，维持经济复苏。此外，当地火热的楼市还可能会受到澳洲联储和其他监管机构合作的宏观政策限制。
（作者系海外金融从业者）
□方翔宇
目前，全球主要经济体正在从疫情中逐渐复苏，而各国央行也已经开始逐步“撤回”为控制疫情而实施的经济刺激措施，一个赚快钱的时代或许开始谢幕。美联储已经开始讨论何时以及如何减缓购债计划，而俄罗斯、巴西央行更是进行了加息，其他经济体也已逐渐开始公布如何从经济刺激中回撤的方案。
全球央行操作的总体趋势依然是渐进式的。比如欧洲央行和日本央行可能会继续提供经济刺激。而那些转向鹰派的央行，也基本认同最近的通胀激增只是暂时的，并承诺会避免扰乱金融市场。因此，预计全球央行将继续扩表，不过会减慢扩表的速度；至于利率则仍将普遍维持在历史低点。
另外，还有一个不得不考虑的因素，即新冠病毒德尔塔变种可能会引起人们情绪和需求的转变。彭博经济学家Tom Orlik指出：“全球央行行长们几乎一致认为目前的高通胀是暂时的。但是今年下半年预计欧洲、日本、印度将随美国一起进入快速复苏阶段，因此这个‘暂时’的定义可能会有点长。”
李月敏/制图
购债计划
美联储已经开始讨论是否缩减每月大规模购债，并可能利用8月的政策务虚会议来放出即将做出决定的消息，而通胀率是其关键变量。虽然2023年之前美联储预计不会加息，但是在上个月的美联储会议中，18位政策制定者中已经有7位对通胀激增感到焦虑，并预计明年利率将从目前水平起飞。美联储主席鲍威尔和其他官员认为目前通胀飙升是暂时的，但如果长期通胀预期升高，他们可能也会重新进行评估，而这可能使缩表时间提前，并说服更多官员赞同明年加息。
彭博经济学家Andrew Husby表示：“美国目前的核心PCE物价指数正以自1992年以来的最快速度飙升；此外，美国就业与美联储的目标还有巨大差距。因此，我们认为美联储缩减QE将于2022年初开始，而首次加息要到2023年底。”
欧洲央行承诺，在疫情结束之前，将维持政府、公司和家庭的“有利”融资条件。目前，在负利率和银行超低价长期贷款的支持下，欧洲央行正在以较高的速度完成其1.85万亿欧元的紧急购债计划。
该购债计划将至少持续到2022年3月底。然而，欧央行预计至少在未来两年内，通胀率将低于其“不到2%”的目标，而且欧央行的战略评估也很快就会结束。因此欧央行已经开始讨论如何取代这个购债计划。尽管欧央行行长拉加德和美联储的同行一样坚定认为通胀飙升是暂时情况，但是彭博预计今年年底欧元区的通胀率将远超欧央行的目标。
彭博经济学家David Powell表示：“欧央行已经承诺在三季度之前加速大范围购债，而我们预计在9月过后，其购债速度将放缓至一季度的水平，并于2022年3月结束购债。资产购买可能会持续到2023年12月，此后半年可能会在目前-0.25%利率的基础上加息25个基点。”
各国央行表现各异
在今年夏季将要举办奥运会的形势下，日本政府大力推进着疫苗接种工作。而日本央行已经将其疫情支持措施又延长了6个月，并明确表示预计通胀率到2024年前都不会达到央行2%的目标。这意味着在可预见的未来，日本的利率和资产购买将保持不变。
另外，随着市场日益预计全球其他国家经济刺激将受到限制，日本维持不变的货币政策将有助于使日元进一步疲软，进而增加出口企业的利润。预计日本央行2022年将维持现有政策。美联储离加息越近，日本央行就越接近将其隔夜利率提高到0%，以及越接近取消其保持10年期国债收益率为0%的目标。
英国通胀正在飙升，但英国央行已经对日益增长的通胀预期进行了反击，防止影响经济刺激措施。英国央行在6月发出警告，称不要“过早紧缩”，否则会影响经济复苏，并强调当地物价三年来首次超过央行2%目标的情况是暂时的。9月结束隔离计划的影响将是英国央行下一步行动的关键。预计失业率会温和上升，而随着2022年经济持续复苏，失业率届时会开始松动。而随着通胀率也接近2%，今年年底英国央行可能会加息15个基点。
彭博表示，印度央行专注于经济复苏，因此本季度将把利率维持在历史最低水平。此外，印度央行还发出信号称，将容忍更高的通胀，因为目前的通胀还不是由需求推动的。
印度央行行长Shaktikanta Das表示，目前还没有考虑货币政策正常化的问题。自去年降息115个基点以来，印度央行已经维持了一年多的历史低位利率，并通过扩大购债计划稳定借款成本。印度央行可能会在短期内适应更高的通胀，因为其目的在于确保经济的复苏。它可能会通过购买主权债券来实现政策宽松，以限制长期国债收益率。预计今年印度央行将维持现行利率，在2022年初提高逆回购利率，并在2023年初开始一个回购利率逐步提高的周期。
彭博表示，巴西央行正在迅速提高其关键利率，因为经济复苏势头良好，而且今明两年的通胀预期高于目标。在过去的三次议息会议中，巴西央行每次都将基准利率提高了75个基点，并表示8月可能还会提高整整一个百分点。巴西央行取消了保留部分货币刺激的计划，称其目标是将利率提高到中性水平。期货交易商预计其联邦基金利率年底将超过7%，因为干旱导致电力消耗上升，为已经接近五年高点的通胀率带来了更大的压力。
高昂的总体通胀率及通胀预期使得巴西央行发出了结束货币刺激的信号。央行似乎想不惜一切代价使2022年的通胀预期回到3.5%的目标，而这意味着加息的提速。但是高失业率可能会阻止货币政策向紧缩方向的转变。
俄罗斯央行在6月将基准利率提高到5.5%，使今年的加息总额达到125个基点。该国通胀正以4年多来的最高速飙升，已经远超其央行4%的目标。俄罗斯央行行长Elvira Nabiullina还表示7月份很可能再次加息25-100个基点。预计俄罗斯通胀在秋季才会开始放缓，而疫情的一波反扑更使当局重新采取了封锁措施，增加了经济复苏前景的风险，并可能限制了进一步加息的空间。俄罗斯央行进一步收紧政策是基本有保障的。他们可能会再加息75个基点，以帮助控制通胀预期。
澳洲联储可能会在本季度开始延长其政府购债计划，同时为其国债收益率曲线控制定下明确的期限，而利率则预计将保持不变。澳大利亚从疫情中复苏的力度让澳洲联储没有理由对三年期国债收益率的控制无休止持续下去。这也是为什么大多数经济学家预计，澳洲央行不会将其目前的收益率目标债券久期从2024年4月延长到2024年11月，因为这会消除2025年前的加息空间。
另外，彭博表示，澳洲联储的量化宽松政策则将继续下去。其购债将有助于控制货币，为出口和市场稳定提供支持。而目前澳洲联储争论的焦点只在于9月之后量化宽松的形式，许多经济学家预计其在资产购买方面会有更多灵活性。预计澳洲联储将维持利率不变至年底，但其量化宽松计划可能延长和调整，以抑制货币升值，维持经济复苏。此外，当地火热的楼市还可能会受到澳洲联储和其他监管机构合作的宏观政策限制。
（作者系海外金融从业者）
