点石成金是否量化收缩 美联储现分歧
发布时间：2021-08-26 10:32:24 作者： 来源：中国银行保险报网
□点石金融科技研究团队 李力恺/编译
美国宏观经济
新冠病毒德尔塔变种正在美国蔓延，住院及死亡人数达到2021年二月第四波疫情以来的新高，这在南部疫苗接种率较低的州尤为突出。联邦和各州政府已经加速疫苗接种，但极力避免封锁措施。尽管疫苗显著减少了德尔塔变种引发的重症率和死亡率，但大范围的研究表明德尔塔变种即便在已接种疫苗的人群中仍有较高的传染能力。很多大型企业已经将返回公司办公的计划推迟到了2021年底甚至2022年初，而如果德尔塔变种引发的疫情继续发展，有可能导致经济复苏减速，并给社会带来诸多不便，尤其是对服务和教育行业。
李月敏/制图
七月底以来，宏观数据出现分歧。就业方面，六月和七月连续恢复了90万个就业岗位，高于预期，尤其是服务行业。非农就业人数自2020年四月以来上升了1670万，但与2020年二月份疫情前相比仍有570万缺口。七月失业率下降至5.4%，创2020年三月以来新低并好于5.7%的预期值，但仍高于2020年二月份的3.5%。就业市场仍存在一些担忧。第一，一些年纪较大的员工选择提前退休。第二，还有员工出于对疫情的担忧，选择等到疫情得到有效控制后再寻找工作。第三，另外一些人想等到失业补助政策到期后再寻找工作。第四，一些女性员工需要照顾子女，她们需要等到子女回到校园后才能返回工作岗位。随着疫苗接种持续推广，多数业内人士预期就业持续好转，但德尔塔变种再次让就业市场充满变数。
通胀压力在七月有所缓和，通胀数据基本符合分析师预期但仍处在高位。消费者价格指数（CPI）和核心消费品价格指数（去除食品和能源价格，即核心PCE）分别同比上涨5.4%和4.3%，接近13年来的新高。食品和新车是主要的驱动因素。尽管存在去年的低基数效应，但骤增的宏观需求和受到限制的宏观供给是主要原因。去除低基数效应的月度环比CPI和核心PCE分别上涨0.3%和0.5%，均较上月回落，且低于预期。
但另一方面，前瞻性宏观经济数据大幅波动，部分不及预期。作为消费前瞻指标的零售额在七月下行1.1%，远不及下行0.3%的预期值。由于德尔塔变种打击消费需求，即便是此前复苏强劲的服务业也受到冲击，Markit的服务业采购经理人指数（PMI）由六月份的64下行至七月份的59.9，相比之下制造业PMI由62.1上升至63.4。德尔塔变种的快速蔓延为美国消费复苏蒙上阴影—密西根大学的美国消费者情绪指数从七月的81.2下滑至八月的70.2，创2011年12月来的新低，各收入、年龄、教育和地域的人群中均如此。美国消费者情绪的骤降，清楚地反映了对疫情快速结束的期望落空。债券收益率应声下行，10年期国债收益率下行8bp，从1.36%回落至1.28%。
美国经济展望和财政政策
宏观数据的矛盾继续放大了Nowcast模型（一种源于气象学的短期预测模型）对经济预期的分歧。纽约联邦储备银行的模型预测出1%的季度经济增长率，而亚特兰大联邦储备银行的模型预计三季度经济增长1.27%。新冠疫情暴露了Nowcast模型的短处，这是因为这类模型并不将共卫生数据作为传统意义上的宏观经济数据输入模型。总体上，新冠疫情使得美国经济展望承压。彭博统计的2021年美国经济增速预期中位数为6.2%，但一些分析师开始下调增速预期——例如，高盛将预期值从6.4%下调至6%，主要考虑到德尔塔变种带来的冲击超出预期、供给短缺以及通胀上升。
财政政策方面，自奥巴马政府开始，多年以来国会不断尝试通过法案以维修美国陈旧的基础设施，但一直未能通过，以至于政策评论者戏称“国会的每一周都是基建立法周！”。现在这一情况有所改变，一部分共和党人支持民主党人在参议院通过了一项一万亿美元的基建法案，但当这一法案提交至众议院时，由民主党人控制的众议院却决定先将其搁置一旁，而去起草另一项3.5万亿美元的法案，后者包含了民主党对社会福利的支出计划。目前，在共和党人的强烈反对下，这一3.5万亿法案能否在九月末通过还是未知数。如果两党谈判陷入僵局，美国财政部可能面临资金短缺，这在过去已经多次发生。
九月末，一些疫情期间的紧急援助项目也将到期，这些项目主要是向居民提供直接支付，例如额外的失业补助。分析师和投资者密切关注这些政策到期后将对四季度消费和经济增长带来多大的负面冲击。
货币政策
在国会授权下，美联储的两个政策目标是价格稳定和全面就业。即使在疫情前，由于通胀多年以来低于目标，美联储在鲍威尔的领导下更侧重实现全面就业，尤其是低收入人群。美联储调整货币政策框架，将通胀目标由2%调整为一段时间的平均值为2%，其目的便是促进低收入人群的就业和工资水平。
在疫情冲击下，货币政策就更加集中在缓解经济冲击和恢复就业上，尽管自2021年初以来通胀持续上升，但稳定价格这一目标被置于一旁。美联储关注的通胀指标——去除食品和能源价格的个人消费品价格指数（又被称为核心PCE）——自三月起已经维持在超过5%的高位。显然，当美联储在等待就业市场进一步恢复时，通胀压力也在逐渐加大。
在六月和七月连续恢复了超过90万个就业岗位后，美联储释放政策转向信号并将政策重心转向价格稳定的时机已经来临。如本专栏前几期所述，如果经济如期好转，美联储需要首先缩减目前每月1200亿美元的资产购买计划，然后才能考虑加息。美联储官员近期的公开讲话以及会议纪要都表明，公开市场委员会（FOMC）已经开始对缩减量化宽松的时点、节奏和方式展开辩论。鹰派希望更早更快地收紧政策，而鸽派希望再多观察几个月的就业数据。
一些投资者和分析师预计鲍威尔将在8月26至28日的杰克逊霍尔会议上宣布政策收紧，但点石认为可能性不大，因为FOMC显然存在较大的内部分歧，而众所周知，鲍威尔是希望寻求共识的，也就是说鲍威尔需要花时间来化解政策分歧并达成统一共识，然后才会宣布政策。此外，鲍威尔是一名共和党人，他的美联储主席任期将在2022年初结束，因此面临着来自民主党的微妙压力——尽管鲍威尔在特朗普执政以及疫情期间的货币政策得到了投资者和拜登政府经济团队（如财政部长耶伦）的赞赏，但国会中一些极“左”的民主党人希望用更加鸽派的人选替换鲍威尔。如果鲍威尔谋求连任，他可能需要谨慎行事。
□点石金融科技研究团队 李力恺/编译
美国宏观经济
新冠病毒德尔塔变种正在美国蔓延，住院及死亡人数达到2021年二月第四波疫情以来的新高，这在南部疫苗接种率较低的州尤为突出。联邦和各州政府已经加速疫苗接种，但极力避免封锁措施。尽管疫苗显著减少了德尔塔变种引发的重症率和死亡率，但大范围的研究表明德尔塔变种即便在已接种疫苗的人群中仍有较高的传染能力。很多大型企业已经将返回公司办公的计划推迟到了2021年底甚至2022年初，而如果德尔塔变种引发的疫情继续发展，有可能导致经济复苏减速，并给社会带来诸多不便，尤其是对服务和教育行业。
李月敏/制图
七月底以来，宏观数据出现分歧。就业方面，六月和七月连续恢复了90万个就业岗位，高于预期，尤其是服务行业。非农就业人数自2020年四月以来上升了1670万，但与2020年二月份疫情前相比仍有570万缺口。七月失业率下降至5.4%，创2020年三月以来新低并好于5.7%的预期值，但仍高于2020年二月份的3.5%。就业市场仍存在一些担忧。第一，一些年纪较大的员工选择提前退休。第二，还有员工出于对疫情的担忧，选择等到疫情得到有效控制后再寻找工作。第三，另外一些人想等到失业补助政策到期后再寻找工作。第四，一些女性员工需要照顾子女，她们需要等到子女回到校园后才能返回工作岗位。随着疫苗接种持续推广，多数业内人士预期就业持续好转，但德尔塔变种再次让就业市场充满变数。
通胀压力在七月有所缓和，通胀数据基本符合分析师预期但仍处在高位。消费者价格指数（CPI）和核心消费品价格指数（去除食品和能源价格，即核心PCE）分别同比上涨5.4%和4.3%，接近13年来的新高。食品和新车是主要的驱动因素。尽管存在去年的低基数效应，但骤增的宏观需求和受到限制的宏观供给是主要原因。去除低基数效应的月度环比CPI和核心PCE分别上涨0.3%和0.5%，均较上月回落，且低于预期。
但另一方面，前瞻性宏观经济数据大幅波动，部分不及预期。作为消费前瞻指标的零售额在七月下行1.1%，远不及下行0.3%的预期值。由于德尔塔变种打击消费需求，即便是此前复苏强劲的服务业也受到冲击，Markit的服务业采购经理人指数（PMI）由六月份的64下行至七月份的59.9，相比之下制造业PMI由62.1上升至63.4。德尔塔变种的快速蔓延为美国消费复苏蒙上阴影—密西根大学的美国消费者情绪指数从七月的81.2下滑至八月的70.2，创2011年12月来的新低，各收入、年龄、教育和地域的人群中均如此。美国消费者情绪的骤降，清楚地反映了对疫情快速结束的期望落空。债券收益率应声下行，10年期国债收益率下行8bp，从1.36%回落至1.28%。
美国经济展望和财政政策
宏观数据的矛盾继续放大了Nowcast模型（一种源于气象学的短期预测模型）对经济预期的分歧。纽约联邦储备银行的模型预测出1%的季度经济增长率，而亚特兰大联邦储备银行的模型预计三季度经济增长1.27%。新冠疫情暴露了Nowcast模型的短处，这是因为这类模型并不将共卫生数据作为传统意义上的宏观经济数据输入模型。总体上，新冠疫情使得美国经济展望承压。彭博统计的2021年美国经济增速预期中位数为6.2%，但一些分析师开始下调增速预期——例如，高盛将预期值从6.4%下调至6%，主要考虑到德尔塔变种带来的冲击超出预期、供给短缺以及通胀上升。
财政政策方面，自奥巴马政府开始，多年以来国会不断尝试通过法案以维修美国陈旧的基础设施，但一直未能通过，以至于政策评论者戏称“国会的每一周都是基建立法周！”。现在这一情况有所改变，一部分共和党人支持民主党人在参议院通过了一项一万亿美元的基建法案，但当这一法案提交至众议院时，由民主党人控制的众议院却决定先将其搁置一旁，而去起草另一项3.5万亿美元的法案，后者包含了民主党对社会福利的支出计划。目前，在共和党人的强烈反对下，这一3.5万亿法案能否在九月末通过还是未知数。如果两党谈判陷入僵局，美国财政部可能面临资金短缺，这在过去已经多次发生。
九月末，一些疫情期间的紧急援助项目也将到期，这些项目主要是向居民提供直接支付，例如额外的失业补助。分析师和投资者密切关注这些政策到期后将对四季度消费和经济增长带来多大的负面冲击。
货币政策
在国会授权下，美联储的两个政策目标是价格稳定和全面就业。即使在疫情前，由于通胀多年以来低于目标，美联储在鲍威尔的领导下更侧重实现全面就业，尤其是低收入人群。美联储调整货币政策框架，将通胀目标由2%调整为一段时间的平均值为2%，其目的便是促进低收入人群的就业和工资水平。
在疫情冲击下，货币政策就更加集中在缓解经济冲击和恢复就业上，尽管自2021年初以来通胀持续上升，但稳定价格这一目标被置于一旁。美联储关注的通胀指标——去除食品和能源价格的个人消费品价格指数（又被称为核心PCE）——自三月起已经维持在超过5%的高位。显然，当美联储在等待就业市场进一步恢复时，通胀压力也在逐渐加大。
在六月和七月连续恢复了超过90万个就业岗位后，美联储释放政策转向信号并将政策重心转向价格稳定的时机已经来临。如本专栏前几期所述，如果经济如期好转，美联储需要首先缩减目前每月1200亿美元的资产购买计划，然后才能考虑加息。美联储官员近期的公开讲话以及会议纪要都表明，公开市场委员会（FOMC）已经开始对缩减量化宽松的时点、节奏和方式展开辩论。鹰派希望更早更快地收紧政策，而鸽派希望再多观察几个月的就业数据。
一些投资者和分析师预计鲍威尔将在8月26至28日的杰克逊霍尔会议上宣布政策收紧，但点石认为可能性不大，因为FOMC显然存在较大的内部分歧，而众所周知，鲍威尔是希望寻求共识的，也就是说鲍威尔需要花时间来化解政策分歧并达成统一共识，然后才会宣布政策。此外，鲍威尔是一名共和党人，他的美联储主席任期将在2022年初结束，因此面临着来自民主党的微妙压力——尽管鲍威尔在特朗普执政以及疫情期间的货币政策得到了投资者和拜登政府经济团队（如财政部长耶伦）的赞赏，但国会中一些极“左”的民主党人希望用更加鸽派的人选替换鲍威尔。如果鲍威尔谋求连任，他可能需要谨慎行事。
