专家把脉债券市场：需关注通胀风险、信用风险

中国银行保险报网讯【实习记者 许予朋】

目前，我国债券市场存在哪些配置机会和风险挑战？近日，在中央结算公司《债券》期刊举办的2021年四季度“债市研判六人谈”上，六位债券市场专家就当前宏观经济形势、政策趋势、债市热点及投资策略进行深入分析。

机遇方面，长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈从宏观层面分析指出：“从边际意义上看，未来经济基本面和通胀之间的主要矛盾还是前者，而且目前通胀更多体现在PPI，而不是CPI，也不是房价。由此，利率在振荡中下行的概率偏大，到四季度甚至明年初仍存在投资机会。”

不过伍戈表示，这其中也有两个风险因素：一是美联储Taper（美联储缩减资产购买规模）的实施情况，2013年Taper的实践确实引起了全球债券市场利率的抬升；二是国内“保供稳价”的效果，如果某一环节遇到周折，在供需紧平衡的情况下，可能引起物价大幅波动。

商业银行是债券市场的重要参与者。民生银行金融市场部投资管理中心负责人陈轶旻表示，每年商业银行都会留一定额度的资金配置债券，且优先考虑流动性和安全性，主要配置的品种包括国债、地方债及一些企业债。目前，随着债券配置规模越来越大，相关的利率风险对冲需求也在增加，但目前的风险对冲手段仍然有限。商业银行需提升精细化管理程度，优化其资产配置。

基于此，陈轶旻建议，债券市场在产品创新和制度建设上应做到以下几点：一是大力推进债券指数化、工具化产品。二是发展利率衍生品市场。三是尝试投资类固收或类权益领域。

“从国外发展经验来看，固收和权益的边界是不断被打破的。从国内来看，二者边界正在逐渐被打破，银行自有资金在永续债、公募房地产信托投资基金（REITs）等产品方面可做一些尝试。”陈轶旻介绍。

此外，陈轶旻认为，境外投资者进入境内市场以后，可能给市场产品、境内投资者的风格及兴趣等带来直接影响，需持续关注。

中信证券董事总经理、全球固定收益业务管理委员会委员陈志明表示，市场会把杠杆分成三类：第一类是规模杠杆，第二类是久期杠杆，第三类是信用杠杆。对应到市场上反映的风险分别是流动性风险、利率风险和信用风险，因为存在收益息差、期限利差和信用利差。陈志明建议，明年可以积极使用规模杠杆。同时，随着整个市场的成熟度在上升，依靠“信仰”去赚钱的机会越来越少，每一类参与者都应积极去思考如何管理风险这个问题。

站在保险资管的视角，华夏久盈资产固定收益投资中心负责人付李艳认为，保险资金考虑到规模和久期，首先要确保的是不能犯大方向上的错误。站在大类资产配置的角度，债券必须维持基本的配置盘。不过，付李艳也强调，目前信用债市场还是有很多不完善的地方需要改进。比如券商、评级机构应该负起相应职责，要考虑如何把发行人的利益绑定进来；另外，现在整个高收益市场不够完善，使得保险公司这种大规模的资金无法放心或者很好地把投资策略执行下去。