【点石成金】美经济减速引发滞胀担忧
发布时间：2021-11-04 09:06:52 作者： 来源：中国银行保险报网
□点石金融科技研究团队 吴杨昊坤/编译
美国宏观数据趋势
第三季度，美国境内COVID-19的Delta变种病例迅速上升，在9月初达到峰值。随后，新发病例、住院和死亡数据有所消退，但仍维持在类似2021年2月的水平。 虽然64%的人口接种了疫苗，但对疫苗的犹豫仍然使三分之一的人口暴露在COVID-19的威胁下。
第三季度宏观数据喜忧参半，席卷全球的COVID-19浪潮造成了明显的经济损失。就业方面，美国经济在8月份仅新增23.8万个就业岗位，不足预期的75万个就业岗位的一半。此后在9月份仅新增了19.4万个就业岗位，为今年以来的最低水平，远低于预期的50万个。就业总人数仍比2020年2月疫情大流行前下降了3.3%（减少约500万人）。9月份的失业率由上月的5.2%降至4.8% ，低于市场预期的5.1%。虽然这一数据是自2020年3月以来的最低值，但由于飓风及新冠Delta变种疫情的负面影响，许多人离开劳动力市场，这导致了明显的劳动力短缺。尽管9月份平均小时工资同比去年增长4.6%，但雇主们仍然报告说，找工人的难度越来越大。同时多个工会正在组织罢工要求提高工资。目前美国就业前景的改善令人失望，因为联邦政府补充失业保险的到期未能如许多预测者预期的那样增加劳动力供应。
COVID-19的Delta变种疫情浪潮冲击了服务业，但提振了9月份的零售销售和通胀。剔除波动性较大的食品和燃料数据后，居民消费价格指数（CPI）和核心消费价格指数分别上升5.4%和4.0 %，这一数据已接近13年高点。除了劳动力短缺和工资上涨外，随着全球对燃料需求的激增，能源和新车及二手车价格也大幅上涨，而微型芯片的短缺则使几家汽车制造商的生产线闲置。供应链问题，特别是恶化的港口拥挤问题限制了商品的供应，考虑即将到来的假日季节的零售销售预计将非常强劲，这会持续通货膨胀的上升压力。
美国经济活动在 9 月持续疲软。Markit综合采购经理人指数由7月的60下降至9月的55。工业生产数据在8月下降0.1%、未能达到增长0.2%的预期之后，9月再度下降1.3%。消费方面，消费者信心下滑，居民通胀预期保持在4.8%的高位。
美国经济展望与财政政策
鉴于疲软的经济数据，宏观预测者降低了他们的预期。在10月《华尔街日报》对70多位知名经济学家的调查中，第三季度的GDP增长预测被下调至0.77%，这一数据7月为1.7%。而2021年和2022年的全年GDP增速预测值分别由7月的6.89%和3.24%下调至5.22%和3.59%。预计到2021年12月，通货膨胀率将达到5.25%，但到2022年6月和12月，通货膨胀率将大幅回落至3.4%和2.6%。而美国失业率2021年12月的一致预期值将下降至4.6%，到2022年6月和12月将下降至4.2%和3.9%。利率方面，多数经济学家认为美联储将在2022年12月开始加息，预计10年期国债收益率将从12月的1.7%上调至2022年的2%以上。随着经济增长放缓和通胀上升，对类似1970年滞胀卷土重来的担忧开始出现在媒体报道中，但Rquest的分析表明这是错位的，因为美国经济在未来两年的增长速度预计将高于其长期平均增速，而且就业率预期会继续下降，这些都不是滞胀的经济特征，而供应短缺主要是由强劲的消费需求，和航运和交通不畅影响。长期通胀预期虽然偏高但将保持稳定。
在财政政策制定方面，民主党和共和党之间已就债务上限达成临时协议，帮助政府勉强避免了关闭，但问题并没有消失，因为该协议将于12月初到期，这意味着新一轮党派斗争和政府可能关闭的情况将会发生。
如前几期专栏文章所述，拜登政府公布了一项总额为3.5万亿美元的预算案，其中列出了在社会福利方面支出的愿望清单，以及雄心勃勃的应对气候变化的一揽子计划，这些都需要得到参议院的批准。民主党只比共和党拥有一票多数，这意味着拜登政府必须说服全部民主党参议员都需投票支持该提案。然而在经过几个月的谈判后，两名民主党参议员因其规模过大而拒绝了这一3.5万亿美元的预算案。美国总统拜登暗示可以接受将预算削减至2万亿美元左右，但一些参议员仍然认为即使2万亿美元也会增加公司和家庭太多的税收负担。随着12月债务上限的临近，以及拜登总统预算案的命运不断变化，美国财政政策的前景尚不明朗。
货币政策走向
自COVID-19疫情大流行开始以来，美联储已经将政策利率降至接近零的水平，并释放了大量流动性和贷款措施，并进行了大规模量化宽松。在他们稳定物价和充分就业的双重政策目标当中，可以非常明确的是，重点目标一直是改善就业状况。美国经济在史无前例的财政和货币支持推动下迅速反弹。然而，强劲的消费需求和仍在恶化中的供应短缺，已将通胀推高至13年来的最高水平。作为美联储青睐的通胀指标——除去食品和能源的个人消费支出价格指数（即核心PCE），在8月上升到年化3.6%的水平，远远高于2%的目标。最初，美联储官员和经济学家的共识是通胀上升将是短暂的，但是，通胀已经连续6个月维持在如此高的水平，在消费需求旺盛的情况下，从能源到电脑芯片的供应短缺状况在恶化。更重要的是，以前稳定的价格，如小时工资，租金成本和房价预期将呈长期上升的趋势。宏观经济学家们一直在激烈争论通胀上行的幅度与持续的时间。
通胀压力持续大幅上行已使美联储失去继续观望的耐心。在9月21-22日的会议之后，联邦公开市场委员会表示，央行准备从2021年11月中旬或12月中旬开始，逐渐缩减每月1200亿美元的量化宽松计划。如果经济复苏情况达到预期，Taper预期在2022年年中左右结束相对较适宜。这意味着每月缩减购债规模为国债100亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）50亿美元。在记者招待会上，美联储主席杰伊·鲍威尔强调，Taper和提高政策利率是两个不同的阶段——即是，联邦公开市场委员会只会在完成Taper后才会考虑提高政策利率。换言之，接近零的政策利率水平将至少持续到2022年底。
9月份的会议表明，美联储的经济观发生了两个重要变化。首先，经济和就业水平回升的力度已经足够强劲，这说明量化宽松计划是不必要的。其次，政策制定者开始担心通胀迅速上升，并希望向市场表明，尽管宏观数据走弱，货币政策的重点正在转向稳定物价。
市场明显关注到了这一动向，并做出了强烈的反应。10年期美国国债收益率从9月22日的1.30%上行38个基点到10月20日的1.68%。与此同时，股市迅速下行并触及3个月低点，随后在三季度报告强劲盈利的推动下有所反弹。 目前，市场预计美联储将在11月会议后宣布Taper。
对美联储而言，政策转向可能很困难。在经济增长放缓和财政支持减弱的同时，逐渐减少量化宽松规模可能非常棘手，并可能导致市场剧烈波动。COVID-19的不可预测性也可能逆转计划的政策变化。与此同时，美联储内部也发生了大量人事异动和不确定性。去年危机期间，有关美联储官员参与股票内幕交易的媒体报道促使两位美联储的地区银行行长辞职。而主席和副主席的任期将于2022年初届满。尽管市场仍预计杰伊·鲍威尔将连任美联储主席，但极左翼民主党人对鲍威尔不留情面的人身攻击已经损害了他连任的机会。总之，未来几个月将会是美国经济和美联储的关键时期。
□点石金融科技研究团队 吴杨昊坤/编译
美国宏观数据趋势
第三季度，美国境内COVID-19的Delta变种病例迅速上升，在9月初达到峰值。随后，新发病例、住院和死亡数据有所消退，但仍维持在类似2021年2月的水平。 虽然64%的人口接种了疫苗，但对疫苗的犹豫仍然使三分之一的人口暴露在COVID-19的威胁下。
第三季度宏观数据喜忧参半，席卷全球的COVID-19浪潮造成了明显的经济损失。就业方面，美国经济在8月份仅新增23.8万个就业岗位，不足预期的75万个就业岗位的一半。此后在9月份仅新增了19.4万个就业岗位，为今年以来的最低水平，远低于预期的50万个。就业总人数仍比2020年2月疫情大流行前下降了3.3%（减少约500万人）。9月份的失业率由上月的5.2%降至4.8% ，低于市场预期的5.1%。虽然这一数据是自2020年3月以来的最低值，但由于飓风及新冠Delta变种疫情的负面影响，许多人离开劳动力市场，这导致了明显的劳动力短缺。尽管9月份平均小时工资同比去年增长4.6%，但雇主们仍然报告说，找工人的难度越来越大。同时多个工会正在组织罢工要求提高工资。目前美国就业前景的改善令人失望，因为联邦政府补充失业保险的到期未能如许多预测者预期的那样增加劳动力供应。
COVID-19的Delta变种疫情浪潮冲击了服务业，但提振了9月份的零售销售和通胀。剔除波动性较大的食品和燃料数据后，居民消费价格指数（CPI）和核心消费价格指数分别上升5.4%和4.0 %，这一数据已接近13年高点。除了劳动力短缺和工资上涨外，随着全球对燃料需求的激增，能源和新车及二手车价格也大幅上涨，而微型芯片的短缺则使几家汽车制造商的生产线闲置。供应链问题，特别是恶化的港口拥挤问题限制了商品的供应，考虑即将到来的假日季节的零售销售预计将非常强劲，这会持续通货膨胀的上升压力。
美国经济活动在 9 月持续疲软。Markit综合采购经理人指数由7月的60下降至9月的55。工业生产数据在8月下降0.1%、未能达到增长0.2%的预期之后，9月再度下降1.3%。消费方面，消费者信心下滑，居民通胀预期保持在4.8%的高位。
美国经济展望与财政政策
鉴于疲软的经济数据，宏观预测者降低了他们的预期。在10月《华尔街日报》对70多位知名经济学家的调查中，第三季度的GDP增长预测被下调至0.77%，这一数据7月为1.7%。而2021年和2022年的全年GDP增速预测值分别由7月的6.89%和3.24%下调至5.22%和3.59%。预计到2021年12月，通货膨胀率将达到5.25%，但到2022年6月和12月，通货膨胀率将大幅回落至3.4%和2.6%。而美国失业率2021年12月的一致预期值将下降至4.6%，到2022年6月和12月将下降至4.2%和3.9%。利率方面，多数经济学家认为美联储将在2022年12月开始加息，预计10年期国债收益率将从12月的1.7%上调至2022年的2%以上。随着经济增长放缓和通胀上升，对类似1970年滞胀卷土重来的担忧开始出现在媒体报道中，但Rquest的分析表明这是错位的，因为美国经济在未来两年的增长速度预计将高于其长期平均增速，而且就业率预期会继续下降，这些都不是滞胀的经济特征，而供应短缺主要是由强劲的消费需求，和航运和交通不畅影响。长期通胀预期虽然偏高但将保持稳定。
在财政政策制定方面，民主党和共和党之间已就债务上限达成临时协议，帮助政府勉强避免了关闭，但问题并没有消失，因为该协议将于12月初到期，这意味着新一轮党派斗争和政府可能关闭的情况将会发生。
如前几期专栏文章所述，拜登政府公布了一项总额为3.5万亿美元的预算案，其中列出了在社会福利方面支出的愿望清单，以及雄心勃勃的应对气候变化的一揽子计划，这些都需要得到参议院的批准。民主党只比共和党拥有一票多数，这意味着拜登政府必须说服全部民主党参议员都需投票支持该提案。然而在经过几个月的谈判后，两名民主党参议员因其规模过大而拒绝了这一3.5万亿美元的预算案。美国总统拜登暗示可以接受将预算削减至2万亿美元左右，但一些参议员仍然认为即使2万亿美元也会增加公司和家庭太多的税收负担。随着12月债务上限的临近，以及拜登总统预算案的命运不断变化，美国财政政策的前景尚不明朗。
货币政策走向
自COVID-19疫情大流行开始以来，美联储已经将政策利率降至接近零的水平，并释放了大量流动性和贷款措施，并进行了大规模量化宽松。在他们稳定物价和充分就业的双重政策目标当中，可以非常明确的是，重点目标一直是改善就业状况。美国经济在史无前例的财政和货币支持推动下迅速反弹。然而，强劲的消费需求和仍在恶化中的供应短缺，已将通胀推高至13年来的最高水平。作为美联储青睐的通胀指标——除去食品和能源的个人消费支出价格指数（即核心PCE），在8月上升到年化3.6%的水平，远远高于2%的目标。最初，美联储官员和经济学家的共识是通胀上升将是短暂的，但是，通胀已经连续6个月维持在如此高的水平，在消费需求旺盛的情况下，从能源到电脑芯片的供应短缺状况在恶化。更重要的是，以前稳定的价格，如小时工资，租金成本和房价预期将呈长期上升的趋势。宏观经济学家们一直在激烈争论通胀上行的幅度与持续的时间。
通胀压力持续大幅上行已使美联储失去继续观望的耐心。在9月21-22日的会议之后，联邦公开市场委员会表示，央行准备从2021年11月中旬或12月中旬开始，逐渐缩减每月1200亿美元的量化宽松计划。如果经济复苏情况达到预期，Taper预期在2022年年中左右结束相对较适宜。这意味着每月缩减购债规模为国债100亿美元，抵押贷款支持证券（MBS）50亿美元。在记者招待会上，美联储主席杰伊·鲍威尔强调，Taper和提高政策利率是两个不同的阶段——即是，联邦公开市场委员会只会在完成Taper后才会考虑提高政策利率。换言之，接近零的政策利率水平将至少持续到2022年底。
9月份的会议表明，美联储的经济观发生了两个重要变化。首先，经济和就业水平回升的力度已经足够强劲，这说明量化宽松计划是不必要的。其次，政策制定者开始担心通胀迅速上升，并希望向市场表明，尽管宏观数据走弱，货币政策的重点正在转向稳定物价。
市场明显关注到了这一动向，并做出了强烈的反应。10年期美国国债收益率从9月22日的1.30%上行38个基点到10月20日的1.68%。与此同时，股市迅速下行并触及3个月低点，随后在三季度报告强劲盈利的推动下有所反弹。 目前，市场预计美联储将在11月会议后宣布Taper。
对美联储而言，政策转向可能很困难。在经济增长放缓和财政支持减弱的同时，逐渐减少量化宽松规模可能非常棘手，并可能导致市场剧烈波动。COVID-19的不可预测性也可能逆转计划的政策变化。与此同时，美联储内部也发生了大量人事异动和不确定性。去年危机期间，有关美联储官员参与股票内幕交易的媒体报道促使两位美联储的地区银行行长辞职。而主席和副主席的任期将于2022年初届满。尽管市场仍预计杰伊·鲍威尔将连任美联储主席，但极左翼民主党人对鲍威尔不留情面的人身攻击已经损害了他连任的机会。总之，未来几个月将会是美国经济和美联储的关键时期。
